环能科技(300425)：掌磁分离核心技术 解黑臭水体治理燃眉之急

　　投资要点

    　　平安观点：

    　　磁分离到超磁分离，公司产品应用领域全面扩展：环能科技是国内最早专注于磁分离水体净化技术研发与应用的企业之一。早期以磁分离水体净化技术起家，主要用于冶金浊环水领域。公司于2010 年成功研发出超磁分离水体净化技术，可广泛用于煤矿矿井水处理、黑臭水体治理等领域，极大打开了公司的成长空间。

    　　黑臭水体治理政策拐点已至，行业亜待爆发：2015 年国家首次将黑臭水体治理纳入总量控制目标，并于年底完成黑臭水体摸底工作。截至2016 年9月底，全国上报的黑臭水体数量达1945 个，治理完成率仅有4.94%。我们预计黑臭水体治理市场空间在3000 亿元左右，根据规划，约350 个黑臭水体定于2017 年底前完成，未来三年将是黑臭水体治理的爆发期。

    　　臭水体治理，公司未来发展主战场：控源截污是治理黑臭水体的前提，主流技术截污纳管存在管网投资建设成本高昂，时间长，短期内不能解决黑臭水体治理问题，因此就地处理成为必不可少的补充。环能科技超磁分离水体净化技术具有单位投资少、运行费用低、建设周期短、占地面积少、可就地处理等诸多优势，目前已广泛用于北京、深圳等地黑臭水体治理，运营规模已达40 万吨/日，随着公司技术向全国推广，公司黑臭水体治理业务将加快发展。

    　　横向扩展，完善水环境产业链布局：公司于2015 年收购江苏华大，江苏华大具有优质离心机资产，可有效应用于污水处理业务链后端的污泥及浓缩物处理工艺，这将提升公司在现有污水处理项目中的配套污泥及浓缩物处理处置技术。2016 年公司公告拟收购四通环境，四通环境拥有较为全面的经营资质，弥补了公司尚无总包资质短板。同时，公司通过四通环境整合污水处理相关技术、工艺，可实现对污水的深度处理。此外，四通环境拥有15.34 万吨/天待建、在建及已竣工暂未运营的特许经营水厂项目。

    　　未来随着项目的陆续投产，将为公司增长注入动力。

    　　盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年营业收入分别为5.46、6.88、8.50 亿元，不考虑并购四通环境，EPS 分别为0.37、0.50、0.69 元，同比分别增长25.5%、34.3%、38.6%。虽然公司估值高于行业平均水平，但考虑到公司黑臭水体治理业务的高增长以及收购江苏华大、四通环境所带来的协同效应，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：黑臭水体治理订单不及预期、并购业务不达预期。