西部材料(002149)季报点评：业绩快速增长 核电军工齐发力

　　报告摘要：

    　　事件：公司于26日发布三季报，第三季度公司实现营收3.22 亿元，同比增长30%，归母净利润343 万元，同比增长137%。公司1-9 月实现利润844 万元，同比扭亏为盈，去年同期亏损6723 万元。公司业绩提升较快的主要原因为：一是公司高附加值产品收入比提升较大，如核电产品业绩提升较快。二是公司子公司西部钛业于15 年7 月增资引进新股东，西部材料的持股比例下降至51%，西部钛业的亏损本年度按51%比例计算（上年度按100%计算）。三是银行借款利率下降，以及公司利用募集资金偿还银行借款减少财务费用。同时，公司在钛合金及核电用稀贵材料方面研发项目投入增加3253 万元，同比增长255%，研发费用已全部资本化。

    　　业绩增长符合预期，核电军工齐发力：公司业务三季度稳步提升，核电产品业绩提升较快，符合我们之前的预期。公司是国内核电控制棒唯一供应商，打破国际垄断，产品可用于民核以及小型堆芯。公司于8 月非公开发行股票募集资金9.4 亿元，主要用于“自主化核电堆芯关键材料国产化”等核电相关项目。未来增量主要是核电确定性加速、核电其它材料的进一步国产化（确定性较高）、浮动式核电站“十三五”

    　　放量以及泛核材料的处理将带动公司核电业务倍数级增长。同时，国内军机处在改革换代，公司目前已参与第四代军机的预研，公司军工钛材有望实现从无到有，钛材业务或将爆发。

    　　稀有金属复合材料强者，且公司治理结构完善：公司是国内稀有金属材料龙头，深耕钛材和稀有金属复合材料，背靠“西北院”，研发和技术实力强大。目前公司二级子公司已实现员工或管理层持股，人均工资水平高达15 万元，薪酬远高于同行业竞争对手9.5 万元的水平。

    　　投资建议与评级：预计公司2016-2018 年的净利润为0.56 亿元、1.53亿元和2.71 亿元，EPS 为0.27 元、0.72 元和1.28 元，PE 为120 倍、44 倍和25 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：钛材产品销售不及预期；核电产品不及预期。