南宁糖业(000911)季报点评：成本涨幅过大导致亏损加深 后市糖价上涨业绩将显著改善

　　南宁糖业发布2016 年三季报。报告期内，公司实现营业总收入16.25 亿元，同比下降26.42%，归母净利润-2.58 亿元，同比下降750.69%。

    　　成本增幅超糖价涨幅，亏损程度加剧。15/16 榨季国内甘蔗供给减少，导致制糖企业收蔗成本上升，广西甘蔗收购价从上一榨季的400 元/吨涨至450 元/吨，加上出糖率下降，导致糖企成本大幅攀升，行业平均成本涨至约5800元/吨。糖价角度看，前三季度国内糖价持续上涨，从年初的5285 元/吨涨至6530 元/吨，但前三季度平均价格为5614 元/吨，仍未超过行业生产成本，制糖企业亏损加剧。

    　　糖价进入持续上升周期，后市继续看涨。进入10 月份，糖价加速上涨，目前已达到近6700 元/吨，公司盈利显著改善。当前时点，我们继续看涨糖价，主要基于：1）国际糖业组织（ISO）最新报告预计2016/17 榨季全球食糖短缺量高达620 万吨，高于2015/16 榨季的250 万吨。在经历4 年下跌行情之后，国际原糖价格从2016 年初13 美分/磅一路上涨至23 美分/磅，屡创4 年新高。

    　　国际糖价进入持续上涨周期；2）国内甘蔗种植成本逐年抬升，糖料种植面积难恢复，1100-1200 万吨成为国内长期产量瓶颈，即使淀粉糖替代依然在增加，年度消费量在1500 万吨以上仍为常态，产销缺口稳定在300 万吨甚至更多。16/17 榨季预计产量略有上升，但缺口仍明显。

    　　产业并购大环境下，广西国资背景助力公司领潮行业整合。南宁糖业实际控制人为南宁市国资委，今年7 月又公告将增发引入广西农投和新发展交通，两家企业均属于广西国资委全资控股，增发完成后公司的国资背景将进一步增强。糖业整合大幕已经开启，在此背景下，公司有望获得更多的资金和土地流转的政策性便利，同时雄厚的国资背景也将为其赢得更多的信任和机会。

    　　盈利预测与投资建议。公司结转糖9 万吨，一般4 季度新糖销售19-20 万吨，所以我们预计公司4 季度销量约30 万吨，以吨糖利润600 块计算，将贡献1.8 亿利润，今年业绩将有显著改善，而明年预计盈利将更为可观。我们预计南宁糖业2016-17 年净利润分别为-7650/20410 万元，EPS 分别为-0.24/0.63元。我们的盈利预测假设公司2016-17 年销量分别为54 和60 万吨，这一假设仍基于公司现有70 万吨产能的规模，而并购基金收购的英糖产能超60 万吨，放入上市公司预期强烈，未来公司产能弹性显著。我们给予其2017 年50 倍PE 估值，目标市值102 亿元，目标价格31.5 元，维持“买入”评级。

    　　主要不确定因素。食糖价格大幅下跌，收购事项进展不顺。