联发股份(002394)季报点评:出口业务受益于本币贬值 盈利持续提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:唐苓 日期:2016-10-27

  投资要点:

      公司2016 年前三季度实现营业收入27.24 亿元(+3.78%),归母净利2.36亿元(+32.69%),扣非净利1.82 亿元(+40.82%),经营活动现金流量净额2.79 亿元(-17.88%)。其中,Q3 营收8.57 亿元(-6.26%),归母净利8858万元(+46.08%),扣非净利7229 万元(+76.42%)。企业整体内效提升;2015 年8 月公司收购联发热电剩余40%股权,全部并表后贡献较多利润;联发天翔印染、联发领才逐步实现减亏。公司预计2016 年归属于母公司净利同比增长15%-35%。

      1)公司主营业务以外销为主,人民币贬值利好订单价格相对上升,加之产品结构升级显效,带动报告期内各季毛利率保持环比及同比增长(2016Q1-3:21.35%,同增1.65 个百分点;2016Q3:24.07%,同增4.44 个百分点)。2)由于汇兑损益增加、内部成本控制提效、以及完成股权收购的热电公司盈利能力较强,联发天翔印染、联发领才逐渐减亏等因素的持续作用,三季度净利润保持同比增长。而净利增幅不及扣非净利增幅,主要系去年同期政府补贴收入确认,扩大净利基数,今年受新疆地区补贴或延迟发放影响。3)公司全年净利润预计增幅略低于前三季度,主要考虑到计提长期激励基金的需要,“当公司当年净利润(当年度激励资金提取前的扣除公允价值变动收益后的净利)增加额低于1 亿元时,按照净利润增加额的30%提取激励基金,当高于1 亿元时,1 亿元以下部分按照30%提取,1 亿以上部分按照20%提取”。

      公司未来计划将环保新能源发展为第二主业,未来的投资方向可能包括光伏、生物质发电、污水处理、固废处理、危废处理等环保项目。依靠联发热电(现更名为江苏联发环保新能源有限公司)行业领先的管理经验、成本控制优势及技术储备,预计将为今后扩大热电、污水处理、蒸汽供应等园区配套业务打下基础。

      公司主要定位于中高端色织布领域,在技术、资金、管理、客户关系等方面优势明显。积极布局海外制造基地,推动全产业链从纺纱到服装(除轧花工序)进行扩张,关键技术工序的产能集中,实现资源整合下的交期及成本优势。同时,转口贸易业务以及纺织材料交易中心规模增长有望持续贡献收益。

      预计2016-18 年公司实现归属于母公司净利润分别为3.68、4.31、5.03 亿元,同增25.08%、16.90%、16.78%,对应EPS 分别1.14、1.33、1.55 元。参考相关纺织企业17 年PE 区间在13x-21x,给予公司2017 年20xPE,对应目标价26.61 元,买入评级。

      主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、国内外需求恶化等。