华联股份(000882)季报点评:静待定增落地及后续资本运作

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2016-10-27

  购物中心运营亏损收窄,物业出售贡献业绩

      华联股份发布3Q2016 季报,前三季度累计营收7.69 亿元,同比下滑23.14%;归母净利润1.25 亿元,同比下滑46.54%,主要由于今年以来出售三处物业等贡献投资收益4.7 亿元。扣费后归母净亏损1.56 亿元。分季度来看,3Q16 单季营收同比下滑33.06%至2.43 亿,扣非后净亏损0.34 亿元(Q1/Q2 扣非后亏损0.73 亿/0.45 亿),环比改善明显,预计四季度购物中心运营主业有望进一步减亏。

      公司购物运营主业核心盈利模式为自建/购买物业,运营成熟后出售回笼资金,并作为运营方继续运营(租赁物业则是公司整租与商户租金差),因而需承担培育期亏损。1-3Q16 累计销售+管理费用率同比大幅上升13.9pp至43.3%,主要由于去年大量新开项目(15 年净增13 个项目)培育压力较大。今年以来营收大幅下滑则主要由于成熟项目处置(15 年5 个+今年3个),考虑到去年同期出售项目已剥离,四季度单季营收下滑有望大幅收窄。

      长期转型大逻辑清晰,静待定增落地及后续资本运作公司转型大逻辑清晰,即物业处置回笼资金,定增引入中信产业基金(完成后持股约18.7%,成为公司第二大股东),对接产业基金旗下优质消费项目投资和孵化,转型购物中心运营+股权投资双轮驱动。除去年跟投的饿了么(9000 万美元)和唱吧(1.6 亿人民币)项目外,公司今年以来已完成万国公寓(2.3 亿)、昌平龙德广场(1.15 亿)、青岛长山兴(2.6 亿)等项目参股投资。

      我们认为公司短期内主要将聚焦购物中心主业运营能力的提升,考虑到目前公司定增尚未过会,且新购物中心项目培育尚需时日,下调公司16-18 年EPS 预测至0.07/0.16/0.22 元/股(主要由于投资收益预期下调)。

      我们看好公司的转型,维持“买入”评级。

      风险提示:定增未能过会;投资进程低于预期;线下消费持续低迷