惠博普(002554)季报点评：伊拉克将成未来广阔蓝海市场 海外项目存在收入确认速度提升潜力

　　事件：公司发布三季度报告，公司前三季度共实现营业收入7.06亿元，同比下降26.7%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长4.3%。稀释后的基本每股收益为0.09 元。

    　　投资要点：

    　　巴基斯坦EPC 项目收入确认进度存在提升空间。由于油价低迷使得油气资源开发及利用板块业务（包含毛利率较低的天然气管输业务）收入下滑，毛利率较高的油田环保业务增长使得公司整体毛利率从去年同期29%上升至35%。从三费占比来看，由于管理费用的增长公司前三季度三费占比从去年同期的14%增长至20%。因可抵扣暂时性差异增加使得所得税费用同比大幅度减少。公司2015 年底签订的巴基斯坦EPC 项目订单（9.44 亿元，工期17个月）截止三季度末确认收入2.4 亿元，后续存在收入确认进度的提升空间；由于公司EPC 项目净利率较高，确认进度的加快将会成为业绩增长的重要动力。另外一方面，由于油服公司业绩的季节性特征，预计四季度业绩将环比大幅度增长。

    　　2016 年行业景气度较低，但油气行业投资低谷即将度过。2016 年低油价给油气服务全行业带来了不利的影响，油公司投资的下降使得新项目投资的决策过程以及招投标过程延长，油服公司获取订单的时间点被普遍延后。虽然短期油价受制于页岩油产量衰减速度的减缓，但是随着中长期勘探投资的下降我们预计油价将确立震荡上行的局面，对于行业来说最困难的时刻已经过去。我们认为随着油价从1 月份最低点26 美元开始出现回暖，中长期来看未来的油价震荡上行局面将进一步确立公司拿到海外市场EPC 订单的概率。相对于海外油服公司的性价比优势将使公司扩大海外市场份额，从而使得业绩增长具有可持续性。

    　　伊拉克市场将成未来公司业绩增长的广阔蓝海。公司在7 月份已经完成对安东油田服务伊拉克业务40%股权的交割。不安东油田服务的合作使得公司不安东的伊拉克业务联合体具备了一体化油田服务的能力；增强了竞争优势提升获取订单的概率。同时伊拉克地区作为生产成本较低并且仍具备产量提升空间的地区，在油价回暖时油公司在该地区投资意愿更为强烈，未来具备广阔的市场容量和空间。

    　　维持“强烈推荐”评级。按增发股本上限计算，考虑拓展安东DMCC 和增发影响后，预计 16——18 年全面摊薄 EPS 分别为 0.21/0.39/0.43 元，对应 PE 为 33.67/18.57/16.60倍。给予公司 2017 年25 倍 PE 对应目标价9.75 元，持续保持强烈推荐评级。

    　　风险提示：国际油价超预期下跌的风险。