醋化股份(603968)季报点评：主要产品价格平稳 农药中间体业务拖累三季度业绩

　　业绩简评

    　　醋化股份发布2016年三季报，公司1-3季度实现收入9.42亿元，同比下降1.75%；归属上市公司股东净利润1.02亿元，同比增长16.2%。其中三季度公司实现收入3.12亿元，同比增长12.27%；实现归属上市公司股东净利润3396万元，同比增长52.36%。公司经营状况良好业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　龙头产品受益行业格局改善收入稳步提升：三季度公司主要产品山梨酸钾、双乙甲酯、脱氢乙酸等，受益于行业格局改善以及龙头企业突发性事件性响，价格较去年大幅提升；同期农药中间体2-氰基吡啶与3-氰基吡啶受到下游需求低迷的影响，价格同比呈现较大幅度下跌。整体来看行业格局改善对公司的正向作用仍大于农药中间体业务给公司带来的影响，公司整体收入规模实现稳定增长。我们认为目前公司主要产品价格稳定，叠加氰基吡啶类产品价格企稳回升影响，四季度收入将大概率保持同比增长的趋势。

    　　子公司拖累三季度业绩四季度有望改善：公司全资子公司南通立洋化学主要产品氰基吡啶市场的持续低迷，是拖累三季度公司业绩的主要原因。吡啶产业链受到下游农药行业景气度低迷影响，从去年三季度以来价格持续下跌，纯吡啶价格较去年同期下跌超过8000元，氰基吡啶相关产品同比下降10000元左右，全行业亏损严重。预计这一颓势将在四季度得到一定程度改善，近期凡特鲁斯等国际吡啶巨头提高氰基吡啶报价，我们认为公司农药中间体业务四季度将呈现一定程度的环比改善。

    　　募投项目稳步推进公司有望实现稳健增长：2万吨双乙甲酯项目维持稳步推进，预计在今年年底能实现试生产，明年有望贡献业绩。考虑到天成生化退出市场所带来的相关产品的市场真空，公司有望进一步提高自身市占率。

    　　我们认为公司作为国内醋酸下游衍生品生产的龙头企业，在巩固自身优势产品的同时积极进行产能扩张增强市场地位，公司有望在未来维持稳健增长。

    　　投资建议

    　　我们认为公司在本行业内具有较强的竞争优势和研发能力，未来将继续深耕醋酸下游产业链，企业未来具有较大的成长空间。我们预计16-18年公司的EPS分别为0.71元、0.89元、1.06元，对应当前股价的PE分别为35倍、28倍以及24倍，维持对公司的“增持”评级。