联发股份(002394)季报点评:业绩超预期 显著受益于人民币贬值 有转型预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/王一博 日期:2016-10-27

  投资要点:

      2016 年三季报EPS 为0.73 元,净利润同比增长32.7%,略超预期。公司2016 年前三季度实现收入27.2 亿,同比增长3.78%,归母净利润2.36 亿,同比增长32.7%(超出了中报预计的上限),扣非归母净利润为1.82 亿,同比增长40.8%,EPS 为0.73 元。其中2016 第三季度实现收入8.57 亿,同比下降6.26%;归母净利润0.89 亿元,同比增长46.1%。公司预计全年归母净利润增长15%-35%至3.39-3.98 亿。业绩增长的来源包括人民币贬值(公司产品收入近七成为出口),内部整体管理水平提升带来成本下降,子公司联发天翔印染与联发领才逐步实现减亏,以及15 年8 月收购热电公司剩余40%股权所致。

      三季报毛利率上升1.6pct,期间费用率略增0.2pct,资产质量稳健。前三季度公司毛利率上升1.6pct 至21.3%,尤其是第三季度毛利率提升4.5pct 至24.1%,预计主要受人民币贬值提振,公司美元应收账款有1-3 个月的账期,今年2Q 人民币兑美元贬值幅度较大。销售费用率下降0.3pct 至4.7%,管理费用率提升0.4pct 至4.7%,财务费用率下降0.6pct至1.7%。前三季度投资收益增长41%,主要系委托放款收益增加。净利率提升1.9pct 至8.7%。存货较年初增加0.3 亿至5.5 亿,应收账款较年初增加0.65 亿至4.1 亿,经营活动现金流净额同比减少18%至2.79 亿。公司账上现金+理财约13 亿较充裕,资产质量整体稳健。

      色织布行业地位领先,主业稳健增长,创新业务模式,且存在一定转型预期。(1)公司主业扎实,未来将推动海外产能扩张。公司主业稳健增长,毛利率有所提升,人民币贬值受益显著。公司计划将部分中低端产能转移至非洲埃塞俄比亚,扩张产业链,享受廉价劳动力和税收等红利。(2)“现货+期货”面料模式齐头并进,业务模式不断创新。开拓现货面料销售模式,满足少批量、多批次、快交期的市场需求,提高盈利能力,现货面料占比将逐步提升;接单模式由OEM 向ODM 转变,提高产品附加值;James 衬衫品牌运营模式创新,开辟加盟市场。(3)管理层少壮派崛起,未来有望探索多领域多元化发展。在投资领域,有望进一步发挥包括董事与副总经理在内的几位80 后中坚管理层的资源和能力优势,积极拓展第二主业,未来值得期待。

      公司是领先的色织布企业,业绩稳健增长,60 亿市值,估值便宜,受益人民币贬值,并有转型预期,是攻守兼备的品种。预计公司未来2-3 年保持15%-20%的业绩增长。我们维持盈利预测,预计16-18 年EPS 为1.09/1.28/1.47 元,对应PE 为17/14/13 倍,目前PB 2.3 倍,全年股息率3.3%,维持增持评级。