三维工程(002469)季报点评：行业低迷致使业绩下滑 环保和光热发电值得期待

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司公布2016 年三季报。

    　　事件评论

    　　公司业绩大幅下滑，业务规模收窄。公司2016 年前三季度实现营业收入2.70 亿元，同比下降37.78%，归属上市公司股东净利润0.29 亿元，同比下降68.24%，基本每股收益0.06 元/股。前三季度盈利下滑，主要受经济增速放缓，石化、煤化工产业投资规模下降影响所致。公司预告2016 年归属母公司净利润0.25 亿元至0.50 亿元，较去年同期下降80%至60%，每股收益0.05-0.10 元。

    　　净利率上升，期间费用有所上升。公司2016 年前三季度销售毛利率为34.71%，同比下滑0.90pct；净利率14.11%，同比下滑7.87pct。期间费用率15.17%，同比增加5.38pct，营业收入的下降是期间费用率上升的主要原因。资产减值损失0.12 亿元，同比增加41.69%，主要系公司依据应收账款计提坏账准备增加所致。经营性净现金流0.78 亿元，较去年同期的增加0.09 亿元，主要原因系银行保证金转回增加，同时总承包项目采购款支付总量减少所致。

    　　公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入1.93，0.86，0.81，1.03 亿元，分别同比增长-52.37%，-12.64%，-57.90%，-28.16%；实现归属上市公司股东净利润0.34，0.18，0.02，0.09 亿元，分别同比增长-37.27%，-28.40%，-93.72%，-68.48%。由于结算的季节性，公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。

    　　行业低迷，降本增效积极转型。受制于行业景气度持续下滑，公司主营业务受到冲击，但公司立足实际，注销全资子公司青岛和通，以达到降本增效的目的。同时公司积极谋求转型，于2015 年底以200 万元取得普益环保7.14%股权，参与船舶废气治理业务，分享环保行业高景气度； 2014 年以390 万元参股上海志商（股权比例39%），2015年出资5000 万成立中油三维，从而完善公司产业链，打造全国性化工、石化原材料B2B 电子商务平台。

    　　进军光热发电，开启新利润增长点。2016 年一季度公司中标 “中广核德令哈光热发电项目热传储热系统EPC”，合同价款2.56 亿元，作为我国首个开工建设的大规模商业化光热电站，该项目具有标杆意义。公司未来将基于自身技术优势，依托该项目进一步优化槽式储热技术，同时做好塔式光热电站“储热系统”技术攻关、完善相应技术储备，努力成为国内光热发电“储热”技术引领者，开启新的利润增长点。

    　　投资建议：预测公司2016-2018 年EPS 0.10/0.11/0.13 元，对应2016-2018年的PE 分别为93/86/69 倍，给予买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、固定资产投资风险、资产重组风险等