超华科技(002288)季报点评;聚焦主业 专注PCB“纵向一体化”产业链

　　一、事件概述

    　　近期，超华科技发布2016 年第三季度报告及终止重大资产重组的公告：1）公司第三季度实现营业收入2,4326.13 万元，同比减少5.16%，实现归属于上市公司股东的净利润为139.23 万元，同比减少79.18%，归属于上市公司股东的扣非净利润为13.80 万元，同比下降97.13%；2）公司前三季度实现营业收入6,6526.69 万元，同比减少5.83%，实现归属于上市公司股东的净利润446.71 万元，同比减少84.67%，归属于上市公司股东的扣非净利润为-335.45 万元，同比下降112.30%；3）公司终止发行股份及支付现金购买深圳市贝尔信智能系统有限公司80%股权，并终止募集配套资金（以下简称“本次交易”）。

    　　二、分析与判断

    　　前三季度业绩符合市场预期，经营活动现金流大幅改善1、前三季度业绩符合市场预期。（1）公司在2016 年中报中预计：2016 年1-9月份实现归属于上市公司股东的净利润为291.47 万元至1165.89 万元，同比变动幅度为-90%至-60%。此次前三季度业绩落入均值偏下区间。（2）公司前三季度实现经营活动产生的现金流量净额为3475.89 万元，同比增长657.90%。公司三季度末拥有预收款项为769.76 万元，比年初增长251.85%。

    　　2、公司三季度经营活动现金流改善明显，主要是受益覆铜板、铜箔涨价影响，部分客户提前支付货款。影响公司业绩的主要因素如下：公司正在建设年产3000 吨6-8μm 高精度锂电铜箔生产产能，新设备、新产线正处于导入和调试阶段，相关费用支出较大；同时，公司为实现客户结构的优化与优质客户的集中，在服务项目、用料、单价、信用期限上给予优质客户更多让利，财务费用及采购成本相应增加。

    　　本次交易终止，公司将聚焦主业，专注PCB“纵向一体化”产业链公司与有关各方对本次交易方案的调整和相关核心条款一直未能达成一致意见，经协商一致，决定终止本次交易。本次交易没有对公司生产经营造成不利影响，公司将聚焦电路解决方案主业，积极向铜箔、覆铜板等PCB 上游原材料延伸，专注PCB“纵向一体化”产业链。

    　　受益铜箔持续涨价和锂电铜箔产能扩充，公司业绩具有弹性公司拥有年产5000 吨高精度电子铜箔的产能，目前正在积极布局3000 吨6-8μm 高精度锂电铜箔产能，预计2017 年初投产。受新能源汽车快速发展的旺盛需求拉动，铜箔处于供不应求状态，铜箔涨价是一个中长期的过程，有望持续1-2 年。公司预计2016 年度归属于上市公司股东的净利润为519.68 万元至1299.21 万元，同比下降80%至50%，折合EPS 为0.006 元至0.014 元。随着设备的升级换代及新设备、新产线调试与整合逐渐接近尾声，公司相关费用将得以降低，业绩将受益铜箔涨价和新建锂电铜箔产能，具备较大弹性。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司是PCB 产业链一体化的领先供应商，受益锂电铜箔产能扩张和铜箔涨价周期。预计2016～2018 年EPS 为0.01 元、0.07 元、0.1 元，当前股价对应2016～2018年PE 分别为990.8X、160.9X、118.6X，给予公司2017 年190～200 倍PE，未来6个月的合理估值为13.3～14.0 元，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、锂电铜箔产能建设进度低于预期；2、铜箔涨价持续时间不及预期。