广安爱众(600979)季报点评：受益电改 水电业务增长可期;经营有道 燃气、水务稳定扩张

　　投资要点：

    　　要点。广安爱众披露2016 年第三季度报告，2016Q1-3 公司营收13.05 亿元，同比上升9.48%，归属净利润1.68 亿元，同比增长20.05%，毛利率33.83%，下降4.51 个百分点，EPS0.20 元，同比上升1.89%；单季度来看，2016Q3 实现营业收入4.41 亿，同比上升6.78%，归属母公司股东净利润0.45 亿元，同比下降6.25%。

    　　收入情况。公司2016 前三季度营收13.05 亿元，同比上升9.48%。单季度看，1-3 季度收入分别为4.07 亿元、4.57 亿元、4.41 亿元，同比增长7.96%、13.68%、6.78%，第三季度营收比上半年增长幅度放缓。

    　　盈利情况：综合毛利率同比下降4.51 个百分点。2016Q1-3 公司毛利4.42 亿元，同比下降3.28%；综合毛利率为33.83%，同比下降4.51 个百分点。分季度毛利率分别为28.01%、42.45%、30.16%，同比分别减少了1.43 个百分点、2.33 个百分点和10.03 个百分点，下降速度随季度显著增大。

    　　费用情况：销售、财务、管理费用率均降低。2016 前三季度，公司销售费用0.47亿元，同比下降43.37%，销售费用率3.60%，减少3.36 个百分点；管理费用1.21 亿元，同比增长6.14%，管理费用率9.26%，下降0.30 个百分点；财务费用0.96 亿元，同比降低12.73%，财务费用率7.35%，减少1.88 个百分点。期间费用合计2.64 亿，同比降低14.01%，期间费用率20.21%，同比减少5.54 个百分点。

    　　其他收益：投资收益贡献占利润21.40%，营业外收支贡献占利润9.30%。2016前三季度，公司实现投资收益0.46 亿元，占利润总额比例为21.40%；营业外收支0.20 亿元，占利润总额比例为9.30%。

    　　看点：定增添活力、受益于电改、弃水有望缓解。定增引入投资者，为公司添活力：16 年4 月，公司非公开发行2.3 亿股募资15.34 亿元，其中四川大耀实业（法人邓博文）与四川裕嘉阁酒店（法人邓仁勇）分别认购7000 万股。定增完成后，公司国有持股合计26%（其中第一大股东四川爱众持股14%），引入投资者合计持股24%。定增后公司机制更加灵活，为公司发展增添了活力。公司“厂网合一”，未来有望受益于电改：公司集发电、供电和配电为一体，“厂网合一”。除凉滩电站和四九滩电站是余电上网外，公司发电均上国网，而配电网售电均需从国网购买。四川水电上网电价为0.288 元/度，购买国网的电价超过0.4 元，差价超过0.12 元。随着电改的深入，若公司能以自主发电量来直接销售给用户，以2015年公司上网电量8.06 亿度计算，可增加营收近1 亿元。弃水问题有望缓解：四川省水电装机占全省总装机容量79%，弃水现象严重，公司富流滩、泗尔河电站16 年计划电量仅占设计发电量的34%。16 年8 月，国家发改委和能源局批复《四川省电力体制改革综合试点方案》，提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题，逐步放开发用电计划。公司未来有望通过直购电等措施，缓解弃水问题。

    　　盈利预测：预计2016—2018 年公司可实现营收17.82 亿元、19.57 亿元、21.09亿元，归属净利2.06 亿元、2.36 亿元、2.52 亿元，EPS 为0.22 元、0.25 元、0.27 元，对应16 年10 月25 日收盘价的PE 水平为38.77 倍、34.12 倍、31.59倍，参考同行可比估值，给予16 年50 倍动态PE，对应目标价11 元，买入评级。

    　　风险提示：来水不及预期，电改进度低于预期，电价下降等。