置信电气(600517)三季报点评:节能运维促业绩高增 碳资产业务积极推进

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏/邹玲玲 日期:2016-10-26

  事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入44.8 亿元,同比增长15.77%;归母净利润2.74 亿元,同比增长100.2%,扣非归母净利润2.26 亿元,同比增长351.97%;经营活动产生的现金流净额-3.12亿元,EPS0.2 元。第三季度实现营业收入15.11 亿元,同比增长1.09%,归母净利润7409.7 万元,同比增长2.34%。前三季度业绩高增主要原因:其一,武汉南瑞节能工程及服务板块收入增加所致;其二,非经常性损益合计4854 万,其中,因置信碳资产购入的可在市场交易或转让的 CCER 从年初至报告期公允价值变动所带来的投资收益约3634万 ;其三,公司上半年业绩基数低。

      前三季度公司综合毛利率16.22%,有所改善,同比上升0.35 个pct。销售/ 管理/ 财务费用为1.16/2.38/0.42 亿元, 同比变动-6.51%/0.38%/-26.64%,相应费率同比变动-0.62/-0.81/-0.55 个pct,公司三项费用率均有所下降。

      非晶变压器龙头,成套化招标模式,带材产能释放提升盈利能力。

      国家能源局在《配电网建设改造行动计划(2015-2020)》 规划配网改造投资不低于2 万亿元,在2017 年底,初步完成高耗能配电变压器升级改造,当年新增量中高效变压器占比达到70%。相比于传统硅钢变压器,非晶合金变压器具有空载损耗低、节能等特性。国网发文规划新增配电变压器中, S13 型及非晶变压器等节能型变压器不低于60%。

      公司为非晶变压器龙头企业,未来将受益于非晶合金带材对传统硅钢变压器的替代率提升。目前非晶带材国内产能释放(国产价格低于进口,安泰科技产能预计将从4 万吨提升至6 万吨)有利于降低公司非晶变原材料成本。此外,国网今年配网设备采用成套化招标采购模式,公司在收购武汉南瑞后品类丰富,具备竞争优势,利于改善盈利水平。

      节能运维稳步发展,订单有望陆续落地。公司收购武汉南瑞后,节能运维协同效应增强,目前业务大部分来自于武汉南瑞,主要集中在发电企业和地方配网,约一半是国网系统外业务。置信电气的运维业务与变压器相关,主要负责系统内节能项目。自2014 年与国网浙江电力达成的未来三年内公司出资60 亿元与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务,因审计原因暂时搁置,16 年6 月,公告与南瑞集团签署《国网浙江省电力公司设备租赁项目设备及综合服务采购合同》,合同总金额暂定10.45 亿元,占2015 年营业收入的16.38%,我们预计未来节能项目订单有望陆续落地。此外,近日,能源局发布《有序放开配电网业务管理办法》,公司配网及节能运维实力强,背靠国网具备资源优势,有望争取配网运营项目,助力公司业绩增长。

      碳市场全面启动在即,碳资产管理望迎来增长。全国大范围碳市场配额分配工作今年10 月启动,未来随着碳资产交易管理办法发布落实,碳交易市场有望全面启动。国家发改委气候司测算,预计2016-2020 年初级阶段每年碳交易额约12 亿到80 亿元;2020 年后进一步发展场外和期货交易,预计交易额将达600-4000 亿元。公司是最早参与碳市场交易,碳资产管理竞争优势明显:1)国网旗下唯一的碳资产管理公司,除了国网系统庞大的碳资产业务需求外,还可依托国网资源扩展电网外的项目资源;2)管理团队优秀,核心人员来自交易所、发改委、第三方碳审核机构等,具有丰富的行业经验。

      目前业已形成碳资产管理一条龙服务,包括:碳咨询、碳资产开发(CCER开发、碳减排方法学)、碳交易服务、低碳投资和培训等业务。公司2015 年开发的CCER 合计约260 万吨,持有期5-7 年。其实际在碳资产交易所上市的价值约1.24 亿元,16 年前三季度碳资产公允价值变动实现投资收益3634万,占比归母净利润从年初8%提升至13.25%。我们预计随着碳市场全面启动,公司在手及每年新开发碳资产带来业绩弹性。

      投资建议:公司实施以智能电气设备产业为主体,以低碳节能产业和工程运维产业为两翼的“一体两翼”战略。我们看好公司业务布局,三项业务具备协同效应,未来将受益于配电设备智能升级,全国统一碳市场全面启动。

      预计公司2016 年-2018 年净利润5.3 亿,6.08 亿和7.23 亿元,对应EPS 分别为0.39 元、0.45 元和0.53 元;维持增持-A 的投资评级,6 个月标价13.8 元。

      风险提示:碳交易市场启动低于预期,碳价格大幅波动风险,配网投资低于预期