*ST易桥(000606)三季报点评：业绩符合预期 神州顺利办迎风起航

　　主要观点

    　　1. 2016 年前三季度实现归母扣非净利润1099.5 万元，符合预期公司发布2016 年三季报，公司实现前三季度扣非净利润1099.5 万元，同比扭亏。神州易桥承诺在2016 年度、2017 年度和2018 年度实现扣非归母净利润分别不低于8000 万元、9400 万元和1.07 亿元。公司有望在本年度完成承诺利润。

    　　2. 小微企业服务市场主体庞大，线上+线下服务模式将脱颖而出神州易桥致面向中小微企业提供全周期一站式孵化服务，满足其财税、运营、资源整合等多层次需求，帮助其降低成本、提高效率。未来有望积累大量用户，并在此基础上有效整合社会资源。

    　　随着国家双创支持政策的推行，未来中小微企业数量持续上升，2016年上半年全国市场主体超过8000 万，其中个体工商户达到5000 多万。

    　　公司募集配套资金10 亿元，未来将投向企业孵化云平台及大数据中心。

    　　公司企业孵化平台将覆盖线上和线下，未来线上+线下服务的战略将极大增强企业级服务粘性，若公司资源整合顺利，未来有望成为小微企业服务龙头。

    　　3. 神州顺利办进展顺利，服务门店达134 家

    　　并购完成前，神州易桥的财税大管家和神州网合计累计服务超过200万用户，其中付费用户累计超过20 万。

    　　2016 年，神州易桥提出“百城千店”计划，目标在3 年内，覆盖超过100 个城市，打造超过1000 家顺利办门店。目前，“百城千店”已经在全国大部分省市成功开设，截止至10 月24 日官网数据，神州顺利办线下门店已拓展134 家，相比中报披露的78 家有了较大的进展。

    　　2016 年公司目标开设300 家门店，未来公司覆盖企业客户数量有望迅速攀升。

    　　公司的“百城千店”计划将通过自建门店和外延式并购等手段同步推进，同时公司已经入住腾讯开放平台，并实施“百城千店”合伙人计划，未来公司有望推进加盟商持股计划，吸引优秀加盟商加入。

    　　4. 以财税服务为入口，打造企业全生命周期服务神州易桥未来将以解决财税及增值服务刚需为入口，打造企业包括工商、代记账、商标、知识产权、资质办理、社保缴纳等全生命周期服务。目前该市场仍然属于分散无序状态，随着神州易桥成功登陆主板，未来公司的资金优势和品牌效应将为公司入驻企业级服务市场带来强大竞争壁垒。伴随着中小微企业数量的增加，增值服务将进一步提高公司服务ARPU 值。

    　　同时公司与中升亿达共同投资设立神州易桥产业并购基金，规模不超过5 亿元，未来将投资于与公司主营业务相关投资方向，公司未来外延可期。

    　　5. 投资建议：

    　　公司重大资产重组成功实施后，新兴业务与传统业务将形成互补，实现公司两轮驱动的发展，并有望在明年摘帽。

    　　我们看好神州易桥在企业级服务上的线上+线下战略及未来长期发展前景，给予2016-2017 年盈利预测EPS 分别为：0.04、0.18 元，对应PE 为314X，68X。考虑到公司战略的稀缺性和未来用户成功积累后的平台效应，我们维持推荐评级。

    　　6. 风险提示：

    　　- 传统产业盈利能力持续下降风险

    　　- 新业务开展风险

    　　- 股权过于分散的风险