天海防务(300008)季报点评：经营靓丽 军民融合新贵已驶入业绩快车道

　　投资要点：

    　　事件：2016 年10 月25 日晚，公司发布2016 年三季报。2016 年1-9 月公司实现营业收入10.44 亿元（YOY29.47%）， 归母净利润1.19 亿元（ 281.71% ）。2016 年第三季度， 公司实现营业收入1.99 亿元（YOY-43.02%），归母净利润1740.68 万元（YOY66.85%）。

    　　传统造船业务市场依旧低迷，公司大踏步转型逐现成效。目前国际航运市场持续低迷的态势没有根本改变，航运运力和造船产能双过剩的局面没有根本改变。截止本报告期末，公司通过资本运作手段已成功并购了沃金利用、捷能运输以及金海运等三家公司，目前均运行良好。公司主营业务的业绩增长来自于金海运防务装备相关产品和沃金天然气的销售。其中，沃金承诺，2014年、2015 年和2016 年实现的经审计的净利润不低于2000 万元、2600 万元和3380 万元；金海运实际控制人承诺2015-2017 年金海运净利润总和不低于2.87 亿元。有力地构成了公司的业绩支持。

    　　军民融合科技产业园是公司的长期规划，前景远大。公司与泰州医药高新技术产业园区管委会于2016 年6 月28 日签订了《入园框架协议》，拟在医药产业园内投资成立国内首个具有示范意义的军民融合科技产业园。利用天海防务及其控股子公司现有的军工产业的资质、市场及技术优势，设计、制造以及服务覆盖全军防务需求的各种装备，形成规模化产业。此举充分发挥各自资源优势，积极响应军民融合的国家国防发展战略，整合军工与民用资源为国家国防建设服务。如能顺利实施，天海防务将在军工领域进入新的航程，具有很大的发展前景。

    　　协同效应明显，有望进军军辅船领域。公司抓住海军大规模投入的历史机遇，收购金海运后取得完备的军工产品生产资质，在民船市场景气度下滑的背景下切入军辅船制造领域，为公司未来的发展打开了广阔的空间。收购完成后，公司体外的大津重工有望作为公司的生产平台，天海防务提供军辅船的设计，金海运提供军工资质，相辅相成协同效应显著。因此我们看好未来公司的发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计2016-18 年EPS 分别为0.61、0.87、1.30 元，考虑转型军工业务所带来的估值溢价及后续军民融合产业园的增长空间，结合可比公司估值，给予公司2016 年70X PE，维持目标价42.70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单的不确定性；民船领域持续低迷；公司转型不及预期。