鲁信创投(600783)深度研究：募投管退持续改善 创投纯正稀缺标的

　　写在前面的话：我们认为鲁信创投是兼备业绩以及政策利好催化的A 股创投稀缺性标的，在国家着力打造多层次资本市场的决心之下，我们认为鲁信创投将利用上市平台的优势以及凭借多年来在自有资金投资和基金管理方面的储备和实力实现业绩长期稳定的增长。本文着重从创投行业本身的高成长性以及鲁信创投的内在价值等方面阐释我们对公司的观点。

    　　已投项目储备丰富，在管基金迎来业绩收获期：截至2016H1，公司及公司作为主发起人出资设立的各基金共持有9 家上市公司股份、9 个拟IPO 项目以及18 家投资项目在新三板挂牌。其中合计账面值为17.4 亿元（截至2016H1 数据）的已上市项目的市值约为36 亿，即浮盈将近20 亿；另外9 个拟IPO项目中，上海古鳌电子科技股份有限公司（华信睿诚投资）已通过发审委审核。我们认为已上市项目形成的浮盈将对公司今年及未来业绩形成有力支撑，且9 个拟IPO 项目意味着公司具有丰富的待退出项目，另外公司在管基金在明后年将迎来退出期，业绩高增长可期。

    　　基金区域化、专业化发展，探索海外资产配置。2016 年上半年，公司及公司管理的各基金共投资项目18 个，投资金额7.05 亿元，预计目前公司在管基金规模约为100 亿。2016 年上半年发起设立基金涵盖大健康、新材料和军民融合等具备高成长性的新兴行业。2016 年7 月公司董事会及股东大会审议通过参与投资美国公司Intarcia Therapeutics Inc.的议案，Intarcia 项目有望成为公司在美国境内第一单投资业务，加大海外资产配置。

    　　多层次资本市场建设利好创投业，募投管退持续改善。2016 年9 月26 日国务院支持创投发展若干意见发布，在拓宽资金准入、税收优惠、上市支持以及退出通道等方面提出支持意见，利好创投发展的具体举措有望陆续推出。创投“募投管退”环节逐步改善，鼓励央企、国企、险资以及大学基金等各类机构投资者投资创投企业和创投母基金将多渠道拓宽创投资金来源，同时IPO 相较去年暂停情形改善、新三板做市商扩容至私募机构也逐步畅通项目退出通道。

    　　投资建议：看好鲁信创投作为兼备业绩以及政策催化的A 股稀缺性标的持续打开市值空间。我们预计公司2016-2018 年净利润为5.31、6.52 和7.95 亿元，同比增长136.82%、22.88%和21.88%，2016-2018 年EPS 为0.71、0.88 和1.07 元，对应PE 分别为35.7、29.1 和23.9 倍。根据分部估值法，我们给予公司自有资金投资、基金管理、公司所持山东国托以及民生证券的市值依次为104.1、100、9.3 和10.6 亿元，合计合理市值约为224 亿元，6 个月目标价30 元，首次覆盖给予“买入”评级！

    　　风险提示：政策支持不达预期风险；资本市场待续低迷。