上海凯宝(300039)季报点评：盈利增长逐季向好 产品梯队形成

　　业绩符合符合预期

    　　上海凯宝公布2016 年前三季度业绩：营业收入11.93 亿元，同比增长4.17%；归属母公司净利润2.60 亿元，同比增长2.15%，对应每股盈利0.31 元。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　盈利增长逐季向好，痰热清恢复增长。2016 年3Q 公司收入3.09亿，同比增长17.42%（上半年增长0.22%），净利润6848 万，同比增长5.23%（上半年增长1.10%），盈利增长逐季向好，主要是公司加大对痰热清的终端推广工作。公司已完成三万例痰热清注射液安全性再评价，未来将继续痰热清注射液一万例有效性、经济性再评价，为痰热清临床用药安全性提供更强的科学依据。

    　　产品梯队逐步形成，收入结构有望多元化。目前，公司处于Ⅲ期临床研究的有丁桂油软胶囊（治疗肠易激综合症）、疏风止痛胶囊（治疗偏头痛）、花丹安神合剂（抗失眠）、痰热清口服液（新剂型）、注射用度拉纳明（抗肿瘤）；Ⅱ期临床研究有优欣定胶囊（抗抑郁）、注射用紫杉醇胶束（抗肿瘤）；临床前研究有体外培育熊胆粉技术；产品梯队逐步形成，未来有望打破单一产品结构，围绕大健康领域形成更为多元化的产品线，增强盈利能力。

    　　围绕心脑血管与抗肿瘤领域，继续外延步伐。公司近年来通过外延进入新产业，参股谊众生物合作开发“注射用紫杉醇胶束”（预计明年下半年向国家报批），参股歌佰德生物引入“注射用度拉纳明”（正处于Ⅲ期临床试验补充研究阶段），均为抗癌类药物，具有良好市场空间，预计未来公司将继续外延步伐，布局大品种。

    　　盈利预测

    　　我们维持2016/2017 年EPS 0.37 元/0.39 元不变，同比增长分别为7.8%和6.8%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/2017 年P/E 分别为30 倍/29 倍。我们维持推荐评级，考虑到公司盈利增长逐季向好，产品结构在外延步伐推动下不断多元化，将目标价上调12.0%至14 元，较目前股价有25.7%上行空间，对应2017 年P/E 为36 倍。

    　　风险

    　　中药注射剂降价压力；新产品审批低于预期。