福成股份(600965)更新报告:关注市场对宝塔陵园价值的潜在重估

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/王楠 日期:2016-10-26

  大股东持有宝塔陵园周边3000 亩荒山荒坡

      福成股份10 月25 日发布公告,大股东目前持有宝塔陵园周围3000 亩荒山荒坡。宝塔陵园周围原本是三河市当地早年开矿留下的一些荒山荒坡,土地破坏严重,该部分荒山荒坡已被大股东及相关企业长期使用,现处于平整、绿化、种植果树及生态修复之中,该类情形荒山黄坡土地面积大致为3000 亩,但目前该部分资产并不在公司及宝塔陵园名下。

      根据民政部门规定,经营性公墓已出售比例超过50%是提交扩建申请的必要条件根据河北省民政部门规定,经营性公墓的扩建需要提交公墓筹备建设申请,申请材料中包括原墓区面积、设计墓位数量和已使用墓位等信息。一般情况下,经营性公墓的经营者在出售墓穴数量超过规划数量50%的情况下即可向民政部门提交公墓扩建的申请。宝塔陵园的规划墓穴数量为12.5 万个,截止2016 年9 月30 日,已经出售的数量为11,331 个,理论计算尚有113,669 的已规划可销售墓位尚未售出,已经出售墓穴的占比为9.06%。

      江苏宜兴首单异地扩张项目落地,福成的整合大幕拉开福成股份旗下福成和辉并购基金以2亿元对价收购江苏省宜兴市龙墅公墓60%股权,标志着福成首单异地扩张项目的落地,具有重大意义。首先,打消了市场对于福成走出传统优势的京津冀地区实现异地扩张的能力的担忧;其次,宜兴位于的长三角地区是福寿园的影响力辐射范围,本次项目的成功落地也展示出了福成股份作为A 股唯一殡葬行业上市公司在外延扩张方面的优势。

      国内墓地服务行业整合者的雏形已现,维持“买入”评级福成股份有望利用上市公司平台整合国内目前CR5不足5%的经营性公墓行业。目前福成股份32.48%的资产负债率,以及大股东及其一致行动人62.33%的持股比例也给外延收购提供了较为多元化的手段和较大的空间,江苏宜兴项目的落地也印证了我们前期对福成股份外延式扩张能力的判断。由于宝塔陵园周边的3000 亩荒山荒坡目前仍由大股东而非上市公司持有,我们暂时维持前期的盈利预测,预计福成股份2016-2018 年的EPS 分别为0.25 元、0.28 元和0.32 元。采用分部估值的方法,给予福成股份6 个月目标市值范围145~155 亿元,对应目标价范围17.70~18.93 元,维持“买入”评级。

      风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。