雅百特(002323)季报点评：盈利能力环比改善 期待四季度高增长

　　高基数导致三季度业绩增速放缓，期待四季度发力公司2016 年Q3 单季度实现营业收入4.39 亿元，同比下滑4.68%；实现归母净利润9,958.67 万元，同比减少33.98%（扣非后减少35.53%）。三季度收入和业绩增速放缓主要是由于去年同期高增长导致，去年Q3 营收同比增长58.12%，归母净利润同比增长94.78%。公司今年1-9 月实现营业收入9.04 亿元，同比增长56.19%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长6.14%（扣非后增长10.45%）。公司2015年归母净利为2.66 亿元，今年承诺净利3.61 亿元，同比增长35.71%。今年1-9月已完成48.20%，考虑到去年同期值为61.65%，我们预计今年四季度将发力。

    　　盈利能力环比上升，工程垫款增加导致现金流恶化2016 年1-9 月综合毛利率31.34%，较16H1 的29.84%提升1.5 个百分点，但较去年同期下滑12.65 个百分点，我们判断主要是由于毛利率相对较低的光伏业务占比提升和本期处于高速发展期造成营业成本上升。营业成本上升还造成净利率同比下滑9.06 个百分点至19.21%，但相较于中报的15.93%仍然上升3.28 个百分点。2016年1-9 月经营性现金净流量为-2.06 亿元，相比中报的1.16 亿继续流出0.9 亿元，我们判断现金流恶化主要和光伏电站的安装需要部分垫资有关。

    　　定增补流引战投，暂时中止审查无碍整体进程

    　　公司10 月13 日公告，经公司申请，证监会决定中止审查非公开发行事项。我们判断这和非公开发行监管节奏有关，对公司定向增发无实质性影响。目前公司全资孙公司上海孟弗斯和深圳三义建筑分别决定设立江苏孟弗斯和马来西亚子公司，公司业务进展和投资布局仍在正常进行。定增收购中巍结构设计和中巍钢结构设计90%股权后，将为公司带来先进的设计理念和方法，将公司在金属屋面维护系统领域的领先设计能力提升至整个建筑设计领域，推动产业链向上延伸。此外，通过定增引入复星、中植、东方创投和海尔创投等战投，公司业务协同和海外市场也将得到进一步拓展，公司的业绩将持续高增长，不排除在智能建筑等产业链下游有所突破。

    　　看好四季度业绩高增长，维持“买入”评级

    　　预计公司2016-18 年EPS 为0.53/0.69/0.88 元，YOY+48%/30%/28%，未来三年CAGR+35%。综合考虑公司成长性和可比公司估值水平，我们认为可给予公司16年30~35 倍PE，对应合理估值区间15.9~18.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建推进不达预期；定增推进不达预期；人民币汇率波动等。