康达新材(002669)季报点评：三季报业绩略低于预期 聚氨酯胶持续高速增长 丁基材料有望明年投产放量

　　投资要点：

    　　三季报业绩略低于预期。公司公布16 年三季报，前三季度实现营业收入4.45 亿元（YoY-17.89%），归属母公司净利润6722 万元（YoY-23.83%）；其中三季度实现营业收入1.51 亿元（YoY-20.80%，QoQ-1.38%），归属母公司净利润1826 万元（YoY-37.41%，QoQ-6.55%）。

    　　预告2016 年归属母公司净利润7878-11254 万元（YoY-30%~+0%），四季度归属母公司净利润1156-4532 万元（YoY-53%~+86%,QoQ-34%~+160%）。业绩下滑主要原因：1）由于2014-2015年下游风电抢装高潮结束，主要产品环氧结构胶收入下滑；2）环氧基体树脂、丁基材料等产品放量不及预期。

    　　定增项目将打开公司未来成长空间。7 月27 日公司公告其定增项目获证监会核准通过。公司拟非公开发行不超过4844 万股，资金总额不超过8.5 亿元用于丁基材料项目、聚氨酯胶粘剂扩产项目及补充流动资金，发行价格为不低于17.55 元/股。公司拟投入4.55 亿元建设丁基材料项目，建设期18 个月，建成后产能1 万吨/年；拟投入1.45 亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目，建设期18 个月，建成后总产能为1 万吨/年。

    　　丁基材料及无溶剂聚氨酯胶未来成长空间广阔。公司丁基材料预计2017 年投产，产能将达到1 万吨，主要用于光伏、风电、汽车密封等领域，未来主要替代硅胶。丁基材料的湿气透过率及综合成本远低于硅胶。公司从2009 年就开始研发丁基材料，可以使光伏组件使用寿命提升至40 年（光伏材料一般寿命20 年）。由于国外丁基材料进口价格比较高，公司大规模生产后还可以逐渐实现对国外丁基的进口替代。上半年，公司聚氨酯胶实现收入4652 万元，同比增长88.72%，预计全年有望持续保持高速增长。聚氨酯胶相比于传统的溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势，随着未来VOC 排放的严控和包装的消费升级，替代空间广阔。

    　　通过PI 泡沫材料切入军用领域并已成功获得第一笔订单。公司PI 泡沫材料已实现工业化量产，我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8 万mPI 材料，对应10-20 亿元的市场空间，而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2 亿元收购大洋新材51%的股权，并于16 年1 月份通过大洋新材取得首笔600 多万军工订单的突破，标志着公司正式切入军用领域，预计17-18年将迎来订单爆发期。

    　　盈利预测及投资评级：风电抢装高潮结束导致公司环氧胶收入大幅下滑，未来新产品将陆续放量，PI 材料有望收获更多订单，维持增持评级，下调盈利预测。预计2016-2018 年EPS为0.48、0.80、1.07 元（下调前为0.62、0.80、1.07 元），当前股价对应16-18 年PE 为53X、32X、24X。

    　　风险提示：1）新产品开拓不达预期；2）PI 泡沫订单不达预期；3）定增进度不及预期。