松芝股份(002454)季报点评：Q3毛利率同比大幅下滑 扣非后净利润降幅有所收窄

　　事件：

    　　公司1-9月实现营收21.93亿元，同比增长13.80%；归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比减少18.13%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.14亿元，同比减少20.82%；基本每股收益0.38元。

    　　投资要点：

    　　营收维持增长态势，扣非后归母净利润降幅有所收窄公司Q3单季度实现营收6.9亿元，同比增长12.45%；归母净利润4601万元，同比减少22.84%，营收端与利润端的背离有所拉大；本季度公司非经常性损益较去年同期减少740万元，公司实现扣非后归母净利润4361万元，同比减少12.5%，明显优于上半年同比下滑超过25%的表现。

    　　新能源客车增长明显降速，公司Q3毛利率同比大幅下滑2016年1-9月，国内新能源客车产量超过5.9万辆，同比增长39%以上，相较于上半年102%的增速大幅下降，月度增速持续走低。新能源客车增速的大幅下滑也使得配套空调的竞争更为激烈，盈利能力也受到了明显影响。公司Q3单季度毛利率为26.58%，虽较上半年提升了1.34个百分点，环比有所走强；但相较于去年同期32.18%的毛利率水平，同比大幅下滑5.6个百分点。

    　　考虑到去年四季度新能源客车的超高速增长，单季产量达到7万辆，今年受政策影响难以复制去年盛况，四季度新能源客车产销量预计明显低于去年。

    　　预计公司四季度的毛利率水平将继续明显低于去年。

    　　管理费用率有所提升，净利率水平进一步走低公司Q3单季度销售费用率达到9.9%，较去年同期上升3个百分点，多支出2600万元，主要是因为公司业务扩大带来的各项费用的增长。而公司的净利率进一步走低至6.55%，同比环比分别下滑4.38和1.18个百分点，盈利能力进一步下滑。

    　　维持“推荐”评级。

    　　我们预计公司16-18年的EPS至0.72、0.79、0.90元，市盈率分别为23倍、21倍、19倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　（1）国内车市持续低迷；

    　　（2）新能源汽车增长不及预期等；

    　　（3）公司盈利能力下滑。