史丹利(002588)季报点评：行业低迷拖累业绩 长期仍然看好公司的平台化转型和底部回升

　　简评

    　　受行业低迷影响，业绩承压公司的主营业务是复合肥料的研发、生产、销售，以及种植产业链的开发与农业服务业务。报告期内，由于受上游尿素价格持续下降与下游农产品价格低迷的影响，复合肥价格有一定下降，外加农户购肥，经销商备货积极性降低，公司营业收入为46.56亿元，较去年同期下降24.66%。三季度营业收入同比下降42.44%主要是由于去年同期公司冲量带来的高基数影响。另外受增值税优惠政策取消，农产品行情低迷等多种因素影响，复合肥运行成本有所增加，导致公司归母净利润4.63亿元，同比下降16.54%.前三季度毛利率为24.92%，比去年同期上升2.85%，主要依赖于上半年原料成本下降幅度大于产品价格下降。由于二季度基数较高，复合肥市场低迷，增值税提高等不利因素影响，三季度单季毛利率20.64%，同比下降0.73%，环比下降7.62%。

    　　肥料价格触底企稳，有望带动主营业绩改善复合肥行业今年受到多方面利空影响：农产品价格低迷、农民购肥意愿较弱、旺季不旺；增值税取消、成本承压。但是原料尿素价格在三季度末有企稳回升迹象，随着国家指导尿素行业过剩产能退出、供需逐渐平衡、价格接近成本线以及煤炭价格上涨，尿素价格有望触底反弹，对下游复合肥市场产生支撑，依赖于公司的品牌优势，伴随高端产品“第四元素”等的逐渐增长，将优化公司产品结构。考虑至年底公司产能从580万吨增加到690万吨，化肥行业长期低迷状态有望改善，预计公司复合肥主业将继续推动其业绩增长。

    　　参股种子公司，加速农资一体化建设报告期内，公司以1.5亿自有资金购买安徽恒基种业35%股份，根据恒基种业2015年利润计算，收购估值35倍，这次参股将加速公司一体化建设。同时，公司的农业信息化服务平台-史丹利农服平台成功上线，该平台集农业服务、农村创业、渠道运营和农资、农产品展销功能于一身，目前已完成一期、二期功能的开发实施。在金融服务方面，小额贷款公司持续拓宽业务渠道，积极参与公司农业服务体系的建设，为种植大户和农业合作社提供适当的资金支持。在信息化建设方面，2016年，高效管理平台、SRM（采购共享平台项目）正式上线，对提升工作效率、提高管理水平、降低采购成本，提升企业业绩，增长竞争力有着良好的促进作用，并有望成为公司新的业绩增长点，综上所述，公司正在从单一产品供应商向农业服务一体化平台型公司转型。看好后期公司以平台化为中心，对农业产业链其他公司进行收购，参股，完善全产业链服务能力。

    　　预计16～18年EPS分别为0.48、0.65、0.76元，维持增持评级。

    　　我们看好公司主营复合肥业务有回升预期同时向农业全产业链服务公司的转型布局，预计16~18年EPS为0.48、0.65、0.76元，对应P/E为27、20、17.1，维持增持评级。