冠昊生物(300238)三季报点评:战略收购惠迪森 新产品+强渠道模式继续推进

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/陈铁林 日期:2016-10-25

  投资要点

      事件:公司公告前三季度实现收入1.8亿元,同比+27.8%;归母净利润3074.8万元,同比-1.0%;扣非后归母净利润2110 万元,同比-17.9%;经营性现金流量净额3060.5 万元,同比-9.33%;同时公司公告拟向不超过五名特定对象发行不超过7000 万股募集18.5 亿元用于收购浙江惠迪森100%股权,惠迪森估值18 亿,标的方承诺2016-2017 年净利润不低于1.2 亿元和1.6 亿元。

      短期费用拖累业绩,但单季度业绩明显好转。公司前三季度收入实现同比增长27.8%,而净利润同比下滑1%,主要原因三点:1)珠海祥乐并购费用支536.8万元(含并购资金贷款利息支出255 万);2)部分对外投资的子公司未产生盈利,前三季度长期股权投资亏损458 万元,并购的控股子公司(除珠海祥乐)累计亏损527 万元;3)短期贷款利息支出570 万元,同比增长742 万。从单季度看,公司Q3 收入和净利润同比分别为+34.9%和+9.3%,远高于上半年+23.3%的收入增速和-9.5%的净利润,即公司单季度经营明显好转,同时考虑第四季度珠海祥乐开始并表,我们认为公司业绩将持续向好。

      拉氧头孢钠延续高速增长态势,惠迪森可协同苯烯莫德上量。惠迪森主要产品为注射用拉氧头孢钠,其为一种高效抗生素,由于几乎不存在耐药性风险,目前主要用于敏感菌引起的各种感染症。目前国内仅海南海灵和公司生产,惠迪森渠道已覆盖全国,代理商超过100 家,依托突出销售能力,拉氧头孢钠正高速成长,根据IMS Health 数据显示,2016 年1-6 月,惠迪森首次进入大陆地区单厂单品类销售金额前200 名,排名为第120 名,增长速度排名第一,目前市场份额已接近海南海灵。考虑到公司已参股北京文丰获得1.1 类新药苯烯莫德,我们认为收购惠迪森除了显著增厚业绩外,还可助力苯烯莫德上量。

      国内生物再生材料平台型公司,新产品+强渠道模式助力公司产品快速上量。公司为生物再生材料平台性公司,稀缺性强,公司通过不断叠加独家高壁垒新产品,目前已形成强大产品梯队。公司优得清角膜为全球唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜,优势明显,国内眼角膜市场规模达百亿元,收购珠海祥乐持续延伸角膜产业链,产品有望迅速上量,业绩有望爆发。我们认为优德清+珠海祥乐,新药苯烯莫德+惠迪森,为公司新产品+强渠道结合典范,未来公司有望继续通过该模式做大做强新产品。

      盈利预测与投资建议。考虑珠海祥乐并表,我们预计2016-2018 年净利润分别为9653 万元、1.64 亿元和1.94 亿元,若考虑惠迪森并表,则2016-2017 年备考业绩分别为2.1 亿元和3.2 亿元,对应增厚后市值PE 分别为70 和46 倍,考虑到公司生物再生材料平台的稀缺性、人工眼角膜和苯烯莫德的巨大市场空间和外延发展预期,我们维持“买入”评级。

      风险提示:新品开发或不及预期、优得清市场推广或不及预期、珠海洋乐并表进度或不及预期。