桂东电力(600310)点评:成功切入广东市场 有望实现跨区域整合

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/韩启明 日期:2016-10-25

  事件:

      公司公告拟自筹资金5204 万元对广东桂东电力进行增资。增资完成后,公司将持有广东桂东公司51%股权。

      投资要点:

      增资控股广东桂东电力公司,切入广东省售电市场。广东桂东电力有限公司为新设立的售电公司,已被省经信委列入广东省第四批售电公司目录。增资完成后,公司将控股51%,另一家股东广东量子能源持股49%。集中竞价售电市场中,用电户可通过市场化竞价实现电费节省,代理竞价的售电公司可从中分享收益。公司本次增资控股,抓住了电改机遇,利用自身在配售电领域的经验,跨区域开拓新的用电市场,培育新的利润增长点。

      双方约定将引入第三方增资至2 亿元,售电规模不再受限。广东省售电公司准入门槛规定,资产总额2 亿元以上,售电量不受限制。双方约定在适当时机引入第三方,增资售电公司的注册资本金至2 亿元,未来售电业务规模可进一步扩大。届时上市公司、广东量子能源及第三方分别持股40%、30%和30%。

      围绕电力主业,做大发、供电规模,推动未来两年业绩高增长。今年前三季度南方降水偏丰,公司控股的水电站自发电量同比大增近56%。公司在建2*35 万kW 动力车间的两台机组预计将于17 年下半年相继投产,低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大,可显著提高售电业务盈利能力。因新增下游用电客户,实现售电量同比增长48%。随着广西电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4 条输变电线路),持续扩大下游售电范围。

      稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。在处理完历史坏账后,主营业务步入正轨,上半年实现净利润819.47 万元。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。

      投资评级与估值:我们维持2016——2018 年公司归母净利润预测分别为1.93、3.00 和4.97 亿元,EPS 分别为0.23、0.36 和0.60 元/股。剔除公司持有2.64 亿股国海证券对应约20 亿市值,PE 分别为38、24 和15 倍。公司17 年估值明显低于可比售电类上市公司平均30 倍以上的估值。公司于2014 年下半年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务重构,开始在配售电领域和用电服务领域发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。