中电环保(300172)季报点评：三季度业绩回升 新签6个污泥PPP项目

　　2016 前三季度归母净利润同比增长20.17%，扣非归母净利润增长29.85%公司发布2016 年三季报，前三季度合计实现营收4.54 亿元，同比增长16.38%；归母净利润7407.92 万元，同比增长20.17%；扣非后归母净利润6879.87 万元，同比增长29.85%。

    　　三季度业绩较半年报回升，预计大龄应收账款仍将压制全年业绩报告期内，公司工业水处理、固废处理和烟气治理业务利润平稳，市政水处理业务利润保持增长；同时，公司环保产业创新和科技服务综合平台获得收益。公司当前在手合同32.3 亿元。前三季度业绩增速较半年报时的18.57%有所提升，但我们预计公司全年业绩仍将受到因大龄应收账款坏账计提所导致的资产减值损失的压制。2016 年1-9 月公司资产减值损失为1,544.74 万元，上年同期为916.07 万元，增幅68.63%。三季度公司应收账款4.42 亿元，环比下降1%，说明2 年以上应收账款回收情况尚无根本好转。

    　　签署6 个污泥处置PPP 协议，一期合计1100 吨/日，业绩弹性20%公司同日发布公告，宣布分别在河南驻马店、 江苏南京、镇江、无锡江阴、徐州（华鑫、华润2 个项目）总共签署6 个污泥耦合发电PPP 协议。上述项目涉及公司自有资金投资2.2 亿元，一期规划合计处置1100 吨污泥，折合年处理量40 万吨。其中除江阴项目签订合作意向协议外，其余5 个项目均已签订正式协议，特许经营年限在10-20 年之间。按照每处理一吨净利润50 元测算，我们认为上述项目有望为公司带来约2000 万净利润，约合2015年基础上约20%业绩弹性。

    　　市场最具竞争力的的污泥耦合发电方案提供商，厚积薄发落地加速我们认为公司推广的污泥电厂耦合干化焚烧处置模式因其电厂客户的合作网络而具备低成本、易外延的竞争优势。目前南京项目（360 吨/日）已经正式通过环评验收，我们核算产能利用率高达116%；常熟BOT 项目（30 万吨/年）进入土建施工阶段。两个项目处置价格均不超过230 元/吨，位居全市场最低价格区间。本次集中落地6 个污泥PPP 大单，意味着公司的污泥业务进入加速落地阶段。在污泥处置的迫切市场需求与政府对固废类PPP 的推动下，公司前景可期。本次落地项目一期规模普遍不大，短期业绩贡献有限，但公司污泥项目地域外延超市场预期，其战略价值值得重视。

    　　维持盈利预测不变，维持“买入”评级

    　　我们维持半年报点评时的盈利预测，预计2016-2018 年实现归母净利润1.26，1.59，1.94 亿元，对应动态PE44，35，29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 应收账款回收不力，PPP 推进进度不达预期