海特高新(002023)季报点评：三季报不及预期 风物长宜放眼量

　　3Q16 业绩低于预期

    　　海特高新公布2016 年前三季度业绩：营业收入3.08 亿元，同比下降6.64%；归属母公司净利润4,353 万元，同比下降5.00%，对应每股盈利0.06 元，低于我们预期。公司预计，2016 年实现归母净利润3,569 万元~5,155 万元，YoY-10%~+30%。

    　　3Q16 收入与盈利均为近三年最低。3Q16 公司单季度实现收入6,914 万元，YoY-40%，而近三年单季度收入均在1 亿元以上；3Q16 单季度毛利率为34.9%，YoY-15.5ppt、QoQ-17.1ppt，而近三年毛利率均超过47%；3Q16 单季度净利润为亏损667 万元。

    　　我们判断，3Q16 业绩大幅回撤主要为公司航空培训、航空维修业务开展进程有所放缓、军品航空制造订单交付有所延迟所致。

    　　发展趋势

    　　风物长宜放眼量，关注公司军品定型放量、芯片研发、国际化布局进展。1）我们判断，公司新型发动机ECU、某型直升机绞车有望于2016~17 年定型列装，进而改善公司2017 年及未来年度业绩；2）2016 年7 月，子公司海威华芯引入国开基金增资1.52 亿元缓解高端芯片建设资金压力，重点关注其研发进展；3）公司在2016 年7 月范堡罗航展上与巴西Embraer 公司、加拿大CAE 公司、美国L3 公司就航空租赁、航空维修、航空培训业务合作展开探讨，并于2016 年9 月相继与美国Rockwell Collins、以色列IAI就航空培训模拟机、飞机改装签署合作协议，不仅凸显公司的国际化视野与布局，更体现出公司在航空维修与培训领域具有全球领先的实力；关注2017 年初首台模拟机交付情况。

    　　盈利预测

    　　我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.18 元与0.29元下调63%与25%至人民币0.07 元与0.22 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016e/2017e 248.2x/74.2x P/E，较2015年定增价（20 元/股）折价19%。我们看好公司中期前景，我们维持推荐的评级，但将目标价下调11.36%至人民币19.50 元，较目前股价有20.3%上行空间。对应2017e 90x P/E。

    　　风险

    　　新产品开发与市场开拓存在不确定性。