大商股份(600694)季报点评:前三季度业绩同比+1.9% 后续关注业务转型升级与产业整合

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/郭海燕 日期:2016-10-25

  2016 年前三季度业绩同比增长1.9%,基本符合预期大商股份公布2016 年1~3Q 业绩:营业收入216.14 亿元,同比下降8.7%;归属母公司净利润6.48 亿元,同比增长1.9%,对应每股盈利2.21 元,基本符合我们预期。其中,3Q/2Q/1Q 营收同比分别-8.7%/-11.4%/-6.5%,净利润同比分别+555%/-32.4%/+0.6%,3Q业绩大幅增长主因去年同期低基数。前三季度公司经营活动现金流净额为17.81 亿元,高于同期净利润。

      1、营收受行业低迷影响继续下滑,后续需跟踪消费整体变化情况。

      今年前三季度国内消费依然延续下滑趋势(全国百家重点零售企业前三季度销售额同比下降2.0%),公司营收端同样面临较大压力(同比下降8.7%), 其中百货/ 超市/ 家电连锁业务收入同比分别-12.4%/-3.8%/-10.0%。目前国内消费仍处于筑底过程,后续需保持对国内消费数据的紧密跟踪。

      2、业绩实现正增长主因去年低基数,公司盈利能力仍有待提升。前三季度公司资产减值损失同比减少1.84 亿元,是公司业绩实现正增长的主因。零售主业方面,我们认为公司的盈利能力仍存在改善空间。

      前三季度毛利率同比上升0.6 个百分点至22.2%,期间费用率同比上升1.1 个百分点至16.6%(其中,销售费用率/管理费用率同比分别增加0.3/0.9 个百分点),费用率增速快于毛利率拖累业绩,未来需加强对费用端的管控。

      发展趋势

      1、业态转型升级助力中长期成长,自有物业重估价值丰厚。①公司正积极推进全渠道零售以及业态升级,向专业化、集约化、精细化的自销直营模式寻求突破,这将有助于经营管理效率提升与盈利能力改善;②公司目前线下实体店铺超过160 家,自有物业面积约190 万平米,在险资举牌、全渠道融合以及“资产荒”背景下,公司物业价值有望迎来重估。

      2、大股东增持彰显未来发展信心。前三季度大商集团通过二级市场继续增持,彰显未来发展信心;此外大商集团还参与友好集团国企改革并成为其第一大股东,未来公司的行业内并购整合亦值得期待。

      3、同业竞争问题亟待解决。若未来大商股份与控股股东大商集团、大商管理间零售业务的同业竞争问题得以解决,则大商的渠道网络、销售规模、综合竞争实力等优势将更加明显。

      盈利预测

      我们暂维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

      估值与建议

      我们维持推荐的评级和人民币53.00 元的目标价,较目前股价有24.56%上行空间。

      风险

      消费持续疲软,区域竞争加剧。