红日药业(300026)季报点评：配方颗粒保持快速增长 打造中医大健康平台

　　业绩略低于预期

    　　红日药业公布2016 年前三季度业绩：营业收入27.13 亿元，同比增长15.99%；归属母公司净利润4.76 亿元，同比增长11.03%，对应每股盈利0.47 元。业绩略低于预期，主要是公司主动调整血必净注射液渠道，控制发货，收入有所下滑。

    　　发展趋势

    　　血必净收入有所下滑，主要受控货影响。预计2016 年1——3Q 血必净增长下滑约10%，主要是公司为应对两票制影响，主动调整渠道，控制对中小经销商的发货，未来将集中与大型商业公司合作。公司全年仍在新开发医院终端，预计明年血必净增长有望恢复。

    　　配方颗粒快速增长，未来空间依然可观。预计2016 年1——3Q 配方颗粒增长约25%，保持快速增长。我们认为政策放开趋势不变，销售终端将下沉到基层，通过对饮片和中成药的进一步替代提升空间。公司积极应对，通过全产业链布局，依托智能药房等信息化服务加快医院开发，增强医院黏性，有望继续保持快速增长。

    　　进军中医服务领域，打造中医大健康平台。公司线下开设中医馆，线上搭建“上医仁家”健康管理平台，依靠名老中医资源进军中医服务领域，未来有望对自有产品、医患等多方资源进行整合，从日常保健到疑难杂症，实现一站式全疗程健康诊疗模式，打造中医大健康平台。预计公司将以配方颗粒销售区域为中心进行连锁扩张，发挥协同效应。

    　　盈利预测

    　　考虑到血必净受医保控费影响，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.7 元与0.87 元下调15%与20%至人民币0.59 元与0.7 元。同比增长分别为11.6%/17.5%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/2017 年P/E 分别为34 倍/29 倍。我们维持推荐的评级，但将目标价下调7.41%至人民币25.00 元，较目前股价有24.69%上行空间。对应2017 年P/E 36 倍。

    　　风险

    　　配方颗粒政策放开，竞争加剧；中医服务推进低于预期。