*ST易桥(000606)点评：参与设立产业并购基金加速外延扩张 上调评级至推荐

　　投资建议

    　　上调公司评级至推荐，并上调目标价50%至17 元。

    　　理由

    　　神州易桥并表，公司实现扭亏为盈。1~3Q 公司营收2.58 亿元，同比增长21.98%；归属净利润1,741 万元，去年同期亏损。

    　　公司全资子公司参与投资设立产业并购基金，利用杠杆资金收购并储备优质项目。（1）公司全资子公司神州易桥（北京）财税科技有限公司与中企升亿达投资有限公司共同投资设立神州易桥产业并购基金，基金总规模不超过5 亿元，中企升亿达拟作为普通合伙人出资6,000 万元，易桥财税科技作为有限合伙人出资2,000万元，其余资金由基金管理人负责募集；（2）该基金将服务于神州易桥的核心业务，主要投资与公司主营业务相关、能与现有业务形成规模效应或者协同效应的、行业前景看好、且受国家政策支持和鼓励的行业或企业。公司可以利用基金募集的杠杆资金收购优质项目，为公司的外延并购提供标的储备。

    　　公司加速整合加盟商，强化服务能力并有望探索企业数据应用。

    　　（1）报告期内公司全资子公司神州易桥（北京）财税科技有限公司分别以2,350 万元、2,500 万元收购无锡易广企业管理有限公司100%股权、无锡易真企业管理有限公司100%股权；通过参与投资设立产业并购基金等形式，公司有望加速储备优质项目，通过并购提升市场覆盖率；（2）截至目前公司已经吸收134 家门店，基于线下门店的企业客户积累，公司有望通过细化服务提升盈利能力，并拓展大数据精准分析、企业画像等企业数据应用。

    　　盈利预测与估值

    　　上调公司盈利预测，并上调评级至推荐。（1）维持公司2016~2017年收入分别为3.99/3.99 亿元，上调公司2016~2017 年归属净利润预测732%/63%至4,029/5,146 万元，同比分别增长-/27.7%，EPS 分别为0.05/0.07 元；（2）神州易桥原股东承诺2016年归属净利润为7,999 万元，目前与公司商业模式最为接近的丰东股份2016e P/E 为125x，与之相对应神州易桥的估值约为100亿元；维持青海明胶传统业务估值30 亿元，给予公司目标市值130 亿元，对应目标价为17 元，比原目标价上调54.55%。

    　　风险

    　　（1）传统制造业务拖累业绩；（2）神州易桥的跨地域、跨业务种类拓展不及预期；（3）线下人员大量增加导致过高的成本压力。