胜利精密(002426)点评:增持苏州捷力 打造湿法隔膜龙头

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:周旭辉/陈平/邓学 日期:2016-10-25

  事件。10 月24 日,胜利精密发布公告,拟出资48587 万元人民币收购苏州捷力33.77%股权,本次收购完成后,公司将持有苏州捷力84.77%的股权,成为单一最大股东。同时苏州捷力承诺签署资管协议、开立专用账户,将第三期收购款项2.5 亿元全部用于购买胜利精密的股票。

      “技术+资本”打造湿法隔膜全球龙头。苏州捷力为国内湿法隔膜龙头,技术领先,产品良率超过80%。公司客户包括CATL、比亚迪、力神、LG、三星等。目前公司产能近2 亿平米,我们预计随着7/8 号生产线的投产年底可增至3 亿平米以上,同时涂覆产线覆盖率将由20%左右提升至100%。未来新能源汽车销量将由电动乘用车以及物流车拉动,所配套的三元动力电池需求爆发,优质湿法隔膜将长期供不应求,苏州捷力借助胜利精密资本实力力图打造隔膜全球龙头企业。

      苏州捷力有望远超承诺利润。苏州捷力同国内最大的动力电池供应商CATL 以及最大的消费电池供应商ATL 有着长期稳定的合作关系,在此基础上向其他厂商开拓。根据公司产能以及市场整体需求,我们预计苏州捷力16 年湿法隔膜全年销量约1 亿平米,17 年将实现翻倍以上增长。根据高工锂电数据显示,目前湿法隔膜税后价在4 元/平米左右,按照行业平均净利率水平,我们预计苏州捷力今年可顺利实现1.3 亿元的业绩承诺,17 年或将远超承诺利润。

      传统制造+智能制造+高分子材料齐头并进。胜利精密战略布局三大业务板块,传统制造、智能制造以及高分子材料领域;公司本部以传统制造为主,新增汽车事业部有望复制3C 领域成功经验,确保业绩实现30-40%的增速;富强科技以智能制造为主业,具备硬件、软件、工业视觉等系统集成能力,布局高端智能硬件设备(定制化非标机、标准机)、智能制造软件系统(MES 等)、核心零部件(工业视觉、智能传感);苏州捷力将成为公司高分子材料领域平台性企业。

      盈利利预测与评级。胜利精密拥有强大的产业整合能力及市场开拓能力,传统主业、富强科技以及苏州捷力均有超预期的潜力;本次苏州捷力承诺以2.5 亿现金二级市场购买公司股票更彰显胜利精密投资价值。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.30 元、0.46 元、0.58 元,对应10 月24 日最新收盘价的PE 分别为35.84、23.12、18.62 倍;给予2016 年PE 估值50 倍,给予目标价15.0 元,维持“买入”评级。

      不确定因素。新能源汽车政策调整,整车销量不及预期。