联络互动(002280)深度研究：55.7%收购美国新蛋 智能硬件战略如虎添翼

　　公司近况

    　　联络互动于2016 年9 月28 日发布重大资产购买预案（29 日更新），将以2.64 亿美元（即17.7 亿人民币）现金支付方式购买Newegg（新蛋）55.7%的股权，并拥有相应投票权比例。

    　　评论

    　　1. 本次收购的标的新蛋是美国领先的电商平台，且收购的价格合理。选取EV/S（企业价值和营业收入的倍数）作为估值指标，新蛋EV/S 估值为0.17 倍，远远低于可比公司的平均估值0.76 倍。

    　　这说明新蛋的收购作价合理，而联络互动用较低的价格获取了优质的电商标的。

    　　2. 联络与新蛋强强联手，在资金、渠道和产品上均具备显著的协同效应：

    　　（1）联络的投资为新蛋提供了重要的资金粮草。依托充裕的资金，新蛋未来计划在巩固核心产品的同时扩充品类，发挥大数据、技术和物流方面的优势进一步扩大业务规模，持续发展电商的移动化并且加速国际化进程，在现有的业务基础上实现跨越式成长。

    　　（2）新蛋有望成为联络既有用户的重要流量变现平台，是公司流量+电商战略的基础。联络互动拥有超过1 亿的年新增活跃用户，有望向新蛋平台进行导流，通过电商平台实现用户ARPU 值的提升，强化联络OS 的流量入口价值。

    　　（3）新蛋有效地补足在线销售渠道，夯实公司的智能硬件生态圈。

    　　公司陆续推出联络Mini、增资Avegant 进军虚拟现实领域、与海尔智能家电成立合资公司发展智能家居、并参股酷壳、雷蛇等硬件公司，构建了智能硬件的生态圈。新蛋将成为公司硬件销售的重要平台，帮助硬件产品推广和放量。

    　　估值建议

    　　维持2016——17 年净利预测4.98 亿和7.04 亿，同比分别增长57.5%和41.5%。假设给予新蛋1.4 倍P/S，则新蛋的公允市值达到200 亿，对应此次收购55.7%股权价值约111 亿。上市公司停牌前市值429 亿，考虑新蛋的公允价值贡献，主业对应市值约为318 亿。对应2017 年市盈率45 倍。公司的智能硬件生态版图不断完善，长期发展空间广阔。维持推荐，目标价30 元。

    　　风险

    　　游戏项目进度低于预期。