金发拉比(002762)三季报点评：主业保持稳健 未来看点在外延

　　投资要点

    　　事件：公司发布公告，前三季度实现营收2.6亿元，同比微增0.42%，归母净利润4900万，同比下滑1.63%，扣非后净利润下滑2.6%。公司业绩总体保持稳健，较上半年有小幅改善，符合之前预期。

    　　主业保持稳健，渠道库存清理接近尾声。前期渠道存货较多，为消化库存，这两年在折扣力度上比往年大，导致毛利率有所下滑。但是这一情况不会持续，三季报公司毛利率重回50.5%，净利率达到18.9%，高于同行业其他服装类公司，盈利能力有望继续增强。费用方面，销售费用率较同期上升2.6个百分点，达到18.1%，主要是公司今年开始调整渠道，探索新增的品牌集成店来打破传统专卖店的模式，以自主品牌为主导的同时，引进其他优质知名品牌和跨境电商业务，增加更多的盈利点。

    　　充分发挥资本优势，资源整合步伐或加快。公司拟参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额，充分借助海外团队的产业资源，将海外优质品牌和服务引入国内市场，在横向上拓展品类，形成多品牌集群，将公司目前以衣服棉品为主的产品结构进行优化，或引入孕妇用品、童车、食品等多个品类，以刚需高频次产品带动低频次高毛利产品，互相引流，共促线下坪效提升。其次，公司还可能通过渠道合作拓宽销售半径，除公司现有的专营店外，还可将产品放到合作方的渠道中销售，例如在亲子娱乐、婴童早教等场地配套出售公司产品，或在一些线上平台销售产品等，形成渠道的有效协同，提高消费者的复购率和转化率。

    　　我们判断，公司未来将借助基金优势在品类扩展和外延发面发力，获取海内外优质母婴资源，除了消费品领域，还可能在教育、医疗健康、影视娱乐等各方面取得进展，构建母婴大集团。

    　　股权集中，可动用现金充足。公司董事长林浩亮先生和总经理林若文女士为一致行动人，分别持股30.3%和29.9%，合计持股60.2%，股权集中。目前公司拥有可支配现金逾5亿元，资金充沛，外延空间值得想象。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元，虽然现阶段PE较高，但考虑到公司作为次新股以及未来空间巨大，维持“增持”评级。

    　　风险提示：终端低迷，销售不及预期的风险；外延扩张速度不及预期的风险。