电科院(300215)季报点评：募投项目收入贡献增长&新能源产品检测放量推动业绩大幅改善

　　2016 年前三季度营收同比+48.13%，归母净利润同比+624.70%。2016 年前三季度，公司营收4.03 亿元，同比+48.13%；归母净利润4952 万元，同比+624.70%；稀释后EPS 为0.05 元。符合市场预期。

    　　公司主营业务收入增长的主要原因在于新产品业务放量，净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于毛利率提升的同时期间费用率下降。

    　　前期募投项目收入大幅增长&新能源设备检测放量推动营收增长。前三季度，公司募投的低压大电流项目、高压和核电电器抗震性能试验系统项目分别实现收入5262 万元和3473 万元，同比增长50.52%和55.14%；2015 年底完工的1000MVA 电力变压器突发短路及温升试验系统实现收入4206 万元。此外，公司新业务—新能源设备检测报告期内亦放量，共同推动营收快速增长。

    　　毛利率&期间费用率改善推动净利润增速大幅高于营收增速。电器检测行业主要成本为折旧等固定成本，营收快速增长将显著推动毛利率提升&期间费用率下降。公司前三季度毛利率48.96%/+2.20 个pct；期间费用率35.36%，大幅下降10.97 个pct，其中销售费用率0.71%/-0.33 个pct；管理费用率23.99%/-7.57 个pct；财务费用率10.66%/-3.07 个pct。

    　　Q3 各项指标均有改善。分季度看，公司营业收入、毛利率、净利率改善均很明显。2016 年Q3 公司营收1.56 亿元，同比增长27.37%、环比增长19.33%；归母净利润3480 万元，同比+22.85%、环比增长186.91%。净利润环比增速快于营业收入增速的主要原因仍是：1）毛利率环比11.53%；2）期间费用率环比下降5.47%。

    　　预计全年新增折旧5000 万元以上，2018 年折旧达峰。公司2016 年三级季度折旧13374 万元，较去年同期增4302 万元，同比+47.42%。2016 年单季度折旧分别为4314/4340/4720 万元，假设四季度折旧与三季度持平，公司全年折旧达到18094 万元，同比去年增长5483 万元。根据公司在建项目进度，预计绝大部分建设在2017 年完成，折旧将在2018 年达峰，此后各项目逐步达产，进而推动公司营收增长。

    　　公司已符合国家二级保密资格标准，军品检测将带来较大增长空间。2016 年9 月底，江苏省军工保密资格审查认证办公室对电科院进行了保密资格现场审查，确认电科院符合国家二级保密资格标准。公司90%以上设备可军民共用，未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。同时，军品检测更关注检测可靠性，价格敏感度较低，预计毛利率水平亦将有所提升。

    　　业务拓展成效显著。2016 年9 月，中汽中心汽车试验研究所苏州办事处在公司挂牌成立，为长远稳固合作打下坚实基础。公司还承担了上海、江苏、浙江、安徽、福建、四川、重庆、河北、冀北供电公司及南方电网、乌鲁木齐供电公司检测项目，业务拓展不断取得成效。

    　　投资建议及盈利预测。我们预计，2016-2018 年公司营业收入达到6.06 亿元、8.10 亿元、10.08 亿元；归属上市公司股东的净利润达到1.03 亿元、2.22 亿元、3.37 亿元，同比分别增长294.11%、115.49%、51.59%；每股收益为0.14 元、0.29 元、0.44 元。考虑到公司未来几年持续高增长，给予公司2017 年70-80倍估值，目标价20.30-23.20 元/股，增持评级。

    　　风险因素。军工订单低于预期的风险，市场竞争毛利率下降的风险。