贵人鸟(603555)简报:多品牌、多市场、多渠道战略再现突破 期待协同效应体现

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2016-10-24

  收入降1.68%,净利降12.93%,Q3净利降幅扩大16年1-9月公司实现收入13.78亿元,同比降1.68%,归母净利润1.78亿元,同比降12.93%,EPS0.29元。净利降幅高于收入主要系毛利率降、资产减值损失增加所致;扣非净利1.75亿元、同比降4.96%;扣非净利降幅小于净利主要为政府补贴减少。

      16Q3单季收入降6.48%,净利降30.40%。分季度看,15Q1-16Q2收入分别增-5.50%、11.80%、12.07%、-2.39%、0.37%、-0.12%,净利增0.60%、11.28%、9.72%、5.43%、7.24%、-23.34%。三季度收入与净利降幅扩大主要为发货周期影响、三季度发货较少所致。

      渠道结构调整继续,净关店263家

      (1)截止16年9月30日,贵人鸟渠道总数4202家(其中直营4家、加盟4198家),重点布局在三、四线城市市场(一、二、三、四线店铺数量分别占比10%、20%、38%、32%),较15年末净减少263家(新开361家、关闭624家),其中16Q3净减少111家(新开159家、关闭270家);前三季度外延减少5.89%、全部为加盟关店、直营保持4家的规模。

      (2)分渠道来看,4家直营店前三季度实现收入888.45万元、同比降11.35%,从而推出加盟店收入13.69亿元、同比降1.61%。

      毛利率、费用率双降,库存趋于良性

      毛利率:16年1-9月毛利率降2.56PCT至42.02%,主要为促销力度较大以及部分给终端店铺提供的道具由费用调整计入成本所致。

      15Q1-16Q3毛利率分别为44.58%(+5.97PCT)、47.63%(+4.80PCT)、40.65%(-3.07PCT)、46.75%(+6.40PCT)、42.81%(-1.77PCT)、42.90%(-4.73PCT)、39.65%(-1.00PCT)。

      费用率:16年1-9月期间费用率降2.92PCT至20.56%。其中销售费用率降4.87PCT至5.65%,主要系报告期内的品牌推广费用减少所致;管理费用率增0.63PCT至8.36%;财务费用率增1.31PCT至6.55%。16Q3销售、管理和财务费用率分别为9.10%(-6.32PCT)、11.65%(+2.55PCT)、8.65%(+1.87PCT)。

      其他财务指标:

    1)三季度末存货较年初降12.44%至1.49亿元,存货/收入为10.84%,存货周转率为4.99(去年同期3.88),去库存效果显现。

      2)应收账款较年初增30.87%至16.00亿元,主要系公司持续给予经销商支付货款的信用额度所致。

      3)资产减值损失同比增46.62%至5627万元,主要系本期计提的坏账准备增加所致。

      4)营业外收入同比降80.81%至528万元,主要系政府补助减少。

      5)投资收益同比增281.66%至511万元,主要系主要由于权益法核算的长期股权投资收益增加。

      6)经营活动现金流量净额较去年同期降132.28%至-1.30亿元。

      收购名鞋库、引进AND1品牌,多品牌、多市场、多渠道战略再现突破在做多运动鞋服行业方面,公司提出以贵人鸟品牌为基础,以运动项目为核心,以国际专业运动品牌为标的,积极拓展成为多品牌、多市场、多渠道的体育用品公司。于2016年6月以3.83亿元收购体育运动产品零售商杰之行部分股权并对其增资、交易完成后持有其50.01%股权。杰之行以直营零售业务为主,16.4.30拥有265家店(其中直营店176家),2015年实现收入、净利分别为8.17亿元、4000万元;原股东承诺16年净利润不低于5000万元、16-18年净利润合计不低于2亿元。

      2016年三季度,公司在零售转型与“多品牌、多市场、多渠道”战略方面继续推进:

      2016年8月公司以3.285亿元收购运动休闲装备网络零售商名鞋库51%股权,强化公司线上渠道、并为下一步引进多品牌奠定了基础。名鞋库2015年实现收入、净利分别为3.45亿元、2474万元,原股东承诺16/17/18年净利不低于3000/4000/5000万元,每年实现净利润可向下浮动15%,但三年实现的净利润合计不低于1.2亿元。

      2016年9月公司与授权方SequentialBrandsGroup及其全资子公司TheBasketballMarketingCompany签署《AND1授权协议》,获得篮球装备品牌AND1截至2047年6月30日在中国大陆、香港、台湾、澳门地区的独家、不可转让、不可转授、可再授权的商标运营权,合计最低保证授权金为2603.72万美元。本次引入AND1有利于公司快速切入到专业篮球装备市场、形成对细分市场的渗透,通过多品牌战略打造产品差异化。

      发行6亿元超短期融资券增强资金实力,1.2亿美元增资香港子公司2016年9月12日、28日,公司分别发行了2016年度第一期、第二期超短期融资券各3亿元,发行利率分别为3.5%、3.48%,期限均为270天。

      2016.10.1公司公告拟1.2亿美元增资全资子公司贵人鸟香港,增资后仍为其唯一股东。贵人鸟香港系公司于2015年6月在香港设立的全资子公司,注册资本为人民币1.5亿元,自成立以来已顺利投资西班牙足球经纪公司BOY并成为其第一大控股股东(持股比例占30.77%),拉开公司首次跨境投资布局序幕。此次增资贵人鸟香港,一方面有利于公司充分发挥香港独特区域优势,进一步有效利用其国际化、专业化的投融资平台,提高公司在境外投资的抗风险能力;另一方面有利于公司持续引进国际先进的鞋服设计理念,及时掌握国际化流行趋势及创新科技,提高产品设计研发能力。

      运动鞋服行业+体育产业投资齐头并进,期待后续协同效应展现公司自2014年起确立了“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的发展战略,之后持续推动“体育产业化集团”的战略升级,推动贵人鸟品牌业务由“批发模式”向“以零售为导向”的业务升级,做多运动鞋服行业,做大体育产业。

      我们认为:1)主品牌方面,随着大众体育的逐步开始发展,国内体育行业逐步回暖,公司继续推进零售转型、积极进行渠道调整与货品结构优化,目前终端零售平均折扣在6折或以上并持续提升、表明新旧货品结构持续得到优化,未来工作重点继续在库存良性与业绩稳健方面;2)做多运动鞋服方面,公司“多品牌、多市场、多渠道”的战略布局稳步推进,16年以来公司先后收购体育用品专业零售商杰之行、网络零售和代运营服务商名鞋库以完善线上线下渠道布局,此外公司还引进AND1快速切入专业篮球装备市场以丰富品牌矩阵,未来在多品牌多渠道运营的联动效应值得期待;4)在做大体育产业方面,目前公司体育生态圈布局雏形已现,通过投资西班牙足球经纪公司BOY、合作虎扑、大、中体协、成立康湃思多家公司布局校园体育、投资星友科技、合作设立享安保险(16年4月与厦门融一网络合作设立、布局体育保险领域,其中公司出资6500万元、占比65%)等,公司已在体育赛事、体育经纪、体育游戏、体育保险等多个领域均有投资布局,随着后期投资项目落地,有望逐步实现未来各投资板块之间的协同效应;AND1品牌的引入有利于公司发挥虎扑、康湃思等公司品牌传播推广能力以及公司本身供应链优势、名鞋库与杰之行等线上线下渠道优势,初步实现公司运动鞋服行业与体育产业投资两大业务协同;5)融资方面,公司3.96亿元定增募集用于供应链建设、10亿元非公开定向债务融资工具和不超15亿元超短期融资券已获批,目前已发行4亿元短期融资券与6亿元超短期融资券、资金额度仍有15亿元,有望在完善供应链、巩固主业发展的同时,为多品牌经营和后续外延并购提供资金支持。6)公司一期员工持股计划成本22.49元,2016.9.24解锁,提供一定安全边际;首发原股东限售5亿股将于2017.1.24解禁。

      受益于大众体育开始发展,体育行业目前景气度较高,我们继续看好公司体育产业化集团战略推进背景下、通过引入多品牌多渠道、渗透细分市场带来的业绩提升,以及随着后续并购逐步推出、运动鞋服行业与体育产业投资的协同效应展现,后续在运动鞋服行业以及体育产业投资方面仍存并购预期。假设星友科技、杰之行、名鞋库于10月并表,维持16-18年EPS至0.59、0.71、0.80元(若定增完成将摊薄EPS),维持“买入”评级。

      风险提示:定增、体育布局进展不及预期、并购整合不当、消费疲软。