城投控股(600649)点评:重组方案获批 加速转型为资产管理公司

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李少明/郭泰 日期:2016-10-24

  重组方案得到证监会核准批复,重大事项核实完毕,股票将于10月24日起复牌。

      投资要点:

      吸收合并、分立上市方案获证监会核准。城投控股向阳晨B 股全体股东发行24459.6 万股,以1:1 的换股比例、15.50 元/股的换股价格吸收合并阳晨B 股。合并后的存续方城投控股(股本由298752.4 万股增至323211.0 万股)将安排全资子公司环境集团承接阳晨B 股的全部资产、负债、业务等;被合并方阳晨B 股将终止上市。合并生效后,城投控股将环境集团以存续分立的方式实施分立,城投控股(股本252957.6万股)继续运营房地产及股权投资业务,环境集团变更为上海环境(股本70254.4 万股),并申请其股份在上交所上市。城投控股和阳晨B 股的控股股东均为上海城投,实际控制人均为上海市国资委,交易完成后控股股东、实际控制人未发生变,不构成借壳上市。

      毛利率回升,三费费率显著降低。16 年上半年公司实现营业收入48.3 亿元,同比增79.6%;归母净利润14.9 亿元,由于去年同期投资收益金额较大同比降49.6%;归母扣非净利润10.7 亿元,同比增29.5%。综合毛利率34.2%,较年初提升9.1 个百分点;净负债率仅30%,较年初降低2 个百分点,远低于行业平均;资产负债率49%,较年初降低4 个百分点;预收账款36.7 亿元,较年初降12.4 亿元。综合融资成本5.88%,较年初提升0.21 个百分点。此外,公司预计前三季度归母净利润约31.3 亿元,由于去年同期出售股票取得的投资收益金额较大,同比减少约38%。

      资产管理业务发展迅猛,大有可为。拓展投资渠道,完善业务布局。截至上半年末,公司持有金融股权市值约129.8 亿元,持有成本28.9 亿元,账面浮盈100.9 亿元。参与弘毅八期基金投资,并计划以不超过7.5 亿元全额参与西部证券募资配股工作。旗下诚鼎基金于新增投资项目5 个,其中定增2 个,PE 3 个,累计投资金额3.4 亿元。截至16H,诚鼎基金累计投资项目67 个,其中PE 42 个,定增25 个,累计投资额57.4 亿。

      本次重组获准将加速公司转型为以城市基础设施及相关领域为主要投资方向的综合性资产管理集团,发展模式由重资产向轻资产转型,模式独特,长期高增长发展值得期待。RNAV 20 元/股,暂不调整盈利预测,预计16-18 年营业收入为87、115、147亿元,同比增速分别为9%、33%、28%,三年复合增速22.5%;16-18 年以吸收合并后总股本摊薄EPS 为0.74、0.87、0.96 元,三年复合增长-7.5%,对应当前股价PE20、17、15 倍,6 个月目标价20 元,对应16 年PE27 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:市场波动剧烈、资产重组进度不及预期、政策调控影响风险偏好。