华伍股份(300095)季报点评:安德科技并表;期待轨交制动器加速推进

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/吴慧敏 日期:2016-10-24

  业绩低于预期

      华伍股份公布2016 年三季报业绩:营业收入4.2 亿元,同比增长1.4%;归属母公司净利润3,574 万元,同比下降25.8%,对应每股盈利0.1 元。略低于预期。

      安德科技并表,收入端小幅增长。1~3Q16,由于矿山、冶金、港口等传统产业产能过剩,传统工业制动器收入下降;由于风电制动器去年基数较高,今年需求不足,收入也面临下滑;金贸流体前三季度营收1.1 亿元,同比增长37%;子公司安德科技今年三季度并表,贡献营业收入2,617 万元,占比6.2%,去除并表安德科技的影响,1~3Q收入下滑5%。公司综合毛利率下滑1.0ppt。

      费用率提高,净利润率下滑。由于规模效应减小,轨交产品尚未放量,报告期内公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别增加1.1ppt/1.8ppt/0.4ppt。最终净利润率下滑3.1ppt 至8.5%。经营活动现金流净流出,营运压力增大。三季度末,存货/应收/应付账款余额较年初增加4,144 万元/6,241 万元/3,155 万元。前三季度经营现金流净流出1,330 万元,同比多流出9,478 万元。

      发展趋势

      期待轨交制动器明年加速推进,军工业务继续强化。在轨交领域,今年轨交制动器的订单交付略低于预期,我们预计4 季度轨交制动器或加速交付。往前看,2020 年轨交制动器市场容量达到150 亿元,且亟待国产化的推进,而公司已掌握地铁、磁悬浮和有轨电车制动器的自主知识产权,未来轨交产品有望放量增长。在军工领域,期待安德科技并表后军工业务得以进一步强化。

      盈利预测

      考虑到工业制动器下游低迷,轨交制动器交付缓慢,我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.18 元与0.27 元下调20%与3%至人民币0.14 元与0.26 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2016/17e 84.9x/46.6x P/E。制动器市场容量195亿元,预计公司取得28%的市场份额(考虑到轨交业务推进略低于预期,较上次预测低2.0ppt),对应目标市值54.5 亿。我们维持推荐的评级,但将目标价下调6.81%至人民币14.50 元。

      风险

      下游持续低迷;安德科技业绩承诺低于预期;轨交业务低于预期。