宁波韵升(600366)季报点评：投资收益拉动业绩大增 伺服电机领域值得关注

　　3Q16 业绩符合预期

    　　宁波韵升公布前三季度业绩：营业收入11.3 亿元，同比增长1.7%；归属母公司净利润7.8 亿元，同比增长159%，对应每股盈利1.39元。本期处置资产利得4.7 亿元，扣非后归母净利3.3 亿元，同比增长53%。业绩大幅上涨，主要是由于上海电驱动的股权转让以及北京盛磁科技公司并表。3Q 单季实现归母净利3382 万元，对应每股收益0.06 元，同比下滑53%。主要是由于利息收入以及资产减值损失转回的减少。评论：

    　　1）毛利率基本稳定，报告期内同比下降0.3ppt 至25.3%。2）管理费用同比增加24%至1.8 亿元，管理费用率同比上升2.9ppt至16%。主要是由于技术研发费用的增加。3）财务费用率同比上升1.6ppt，主要是因为利息收入的减少。4）管理层预计2016年公司业绩增速不低于130%，主要是由于公司产品产销量稳定增长，以及转让上海电驱动导致收益增加。

    　　发展趋势

    　　积极向下游细分延伸，伺服电机有望快速增长。伺服电机主要应用于工控领域，目前尚处于发展初期，规模体量较小。1H16 该板块营收同比增长55%，全年增速有望达到80~100%。

    　　稀土行业发布十三五规划，重点发展高端材料。《规划》要求重点企业高端稀土材料市场占有率从25%提升至50%，初级原料出口占比从57%降至30%，同时行业利润率从5.8%提升至12%。通过向高端产品升级，公司有望进一步提升盈利能力与竞争力。

    　　盈利预测

    　　公司三季度业绩符合预期。我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应28.2x 2017e P/E。我们维持推荐的评级和人民币29.00 元的目标价，较目前股价有33.15%上行空间。对应37.6x 17e P/E。公司出售上海电驱动获得资金为后续的外部收购提供有利的条件，未来在伺服电机和新材料领域的扩张值得持续关注。

    　　风险

    　　稀土永磁产品价格超预期下跌。