利源精制(002501)三季报点评：产品结构持续优化 业绩增长约15%

　　主要观点

    　　1.产品结构升级，管理高效，助力公司业绩持续高增长公司2016 年前三季度实现营收18.63 亿元，同比增长9.53%，归母净利润4.16 亿元，同比增长15.37%，EPS0.44 元/股。公司深耕铝加工多年，产品结构不断优化调整，高附加值产品不断提高，销售毛利率不断提升，同比增长3.09yoy 至38.67%，同时管理效率持续提升，期间费用率除财务费率用略有提升之外，同比均不断降低，销售净利率提升1.63yoy 至22.33%。产品结构升级，管理高效，助力公司业绩持续高增长。

    　　2.铝材深加工是公司盈利持续增长的基础，千亿级市场已然形成2010-2015 年国内电解铝产量增速分别为19.9%、11.2%、13.18%、9.65%、7.69%和8.43%。在电解铝价格低迷的情况下，替代效用明显，应用得到了大规模推广，间接反映了深加工行业的高景气度。目前轨交、汽车和电子轻量化趋势明显，铝材正在大规模替代钢材，数千亿市场已经形成。

    　　3.定增获得批文，转型轨交，再造一个“利源”不是梦公司拟定增募集资金30 亿元，主要用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后，公司具备年产客运轨道车辆1,000 辆（包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆）、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力。在轨交投资模式创新叠加审批权限下放的背景下，公司借助自身技术、管理优势以及坐标沈阳、辐射东北的区位优势，充分受益轨交行业高景气度带来的高增长，若项目建成后订单饱满，按照公司测算预期达产后年销售收入136.6 亿元、利润总额15.18 亿元、税后利润11.38 亿元，再造一个“利源”不是梦。

    　　4.盈利预测：

    　　考虑公司定增完成后带来的股本摊薄，预期2016-2018 年实现归母净利润5.6 亿元、7.0 亿元、8.8 亿元，PE 分别为21X、22X、18X，维持推荐评级。

    　　5.风险提示：

    　　定增项目进展不及预期；轻量化推进进度不及预期。