史丹利(002588)季报点评：同期高基数、农产品价格低迷致前三季度业绩下滑

　　主要观点

    　　1.农产品价格低迷、同期高基数致前三季度业绩下滑2016 年前三季度公司实现营业收入46.57 亿元，同比下降24.66%，归母净利润4.63 亿元，同比下降14.35%，EPS 0.40 元。三季度单季度公司营业收入16.37 亿元，同比下降42.44%，归母净利润0.85 亿元，同比下降60.11%。

    　　国家税务总局规定自2015 年9 月1 日起，化肥恢复征收增值税，增值税率按13%计算，化肥增值税开征导致2015 年三季度复合肥企业加速清理库存，下游经销商提前备货，当期销售收入、利润大幅增长。2015年三季度公司实现营业收入28.43 亿元，同比增长102.48%，归母净利润2.13 亿元，同比增长40.31%。受同期高基数影响，2016 年三季度公司单季同比下滑明显。同时，以尿素为代表的单质肥价格下跌、农产品价格低迷也对复合肥销售形成冲击，尿素价格从年初1350 元/吨下跌至目前1150 元/吨，玉米价格则由年初近2000 元/吨下跌至目前1500-1600 元/吨，在农产品价格低迷时，农户会选择价格便宜的单质肥替代复合肥。

    　　2.收购恒基种业35%股权，完善农业种植全产业链服务布局2016 年9 月公司完成收购安徽恒基种业公司35%股权，安徽恒基种业持有恒基利马格兰种业有限公司55%股权，恒基利马格兰主要经营玉米种子的研发、选育、生产和销售，是利马格兰进入中国市场的唯一平台。

    　　公司具有完善的销售渠道和强大的营销队伍，利马格兰是全球第四大种子公司，拥有强大的种子研发实力，通过与恒基种业合作，公司可为种植大户、农业合作社等提供“种子+肥料+粮食收购”一体化服务，公司打造的农资一体化服务平台进一步完善。

    　　3.复合肥行业增长短期受单质肥价格低迷影响，长期成长逻辑不变复合肥行业集中度持续提升是长期趋势，目前行业TOP5 市占率不足30%，仍有较大提升空间。当前复合肥行业短期低迷虽短期影响龙头企业业绩，但有助于淘汰行业落后产能，促使行业集中度加速提升。目前单质肥价格已处于底部，未来随着单质肥价格触底回升，复合肥行业也将逐步改善。

    　　4.盈利预测及评级：

    　　我们预计2016-2017 年公司EPS 分别为0.43 元、0.49 元，对应PE 分别为27X、24X，维持“强烈推荐”。

    　　5.风险提示：

    　　农产品价格低迷导致复合肥需求下滑。