东信和平(002017)调研简报：转型物联网 抢占NB-IOT发展先机

　　报告摘要：

    　　东信和平是全球领先的智能卡产品及相关系统集成与解决方案提供商，SIM制造领先企业，有望充分受益NB-IoT 引领的蜂窝物联网发展。

    　　公司营收和净利润均保持稳定增长态势，毛利率和净利率也稳中有升。

    　　得益于公司持续深耕通信、银行、社保三大智能卡应用领域，加大海外市场拓展力度，2015 年公司实现营业收入14.39 亿元、归母净利润6432万元，较2014 年分别增长11.84%和11.74%，毛利率和净利率分别为25.18%和4.88%，同比提升1 个百分点和0.32 个百分点。2016 年上半年，虽然国内4G 换卡高峰已过，IC 卡发卡量增长趋于平稳，但公司通过加大海外拓展力度，营收和净利润仍保持了增长态势。我们认为，未来物联网和5G发卡有望支撑公司业绩保持良好的增长态势。

    　　NB-IoT 将推动蜂窝物联网进入规模发展阶段，带动SIM 卡需求增长。

    　　公司作为国内率先研发基于NB-IoT 技术的安全接入解决方案的SIM卡制造商，先发优势明显，有望抓住蜂窝物联网，尤其是NB-IoT 快速发展的契机，一方面在蜂窝物联网SIM及eSIM卡发展中获得较大市场份额，并通过运营物联网eSIM用户签约管理平台新增运营分成收入；另一方面将有望切入物联网通信模组市场，并基于信息安全管理及运营方面的技术实力切入物联网安全市场，分享物联网发展红利。

    　　公司定增发力“医保基金MPSP管理平台”全国推广，拓宽收入来源。

    　　公司是社保卡及PSAM卡的主要生产商之一，截至2015 年底已累计为24 个省市提供超过1.5 亿张社保卡。公司MPSP 平台已试点成功，具有较为明显的先发优势。预计项目稳定运营后，年均收入可达2.5 亿元，项目内部收益率为16.93%，该平台有望成为公司新的收入增长点。

    　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.22 元、0.29 元和0.38 元，对应PE 分别为69 倍、53 倍和40 倍。考虑到公司作为国内率先研发基于NB-IoT 技术的安全接入解决方案的SIM卡制造商，先发优势明显，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。