武汉控股(600168)重大事件快评:非公开增发修订稿出台 静待后续项目推进

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青 日期:2016-10-21

  事项:

      武汉控股今日公告了调整后的集团水务资产注入方案,明日复牌:

      1)以9.58 元/股发行股份及10.28 元/股配套融资收购水务集团持有的自来水公司100%股权、工程公司100%股权、汉水科技100%股权、阳逻公司89.56%股权、长供公司71.91%股权(其中交易对价中的11 亿元以现金支付,剩余部分以股份支付);以发行股份方式收购建发公司持有的阳逻公司10.44%股权及其所属的供水管网相关资产,预估值38.7亿元。

      2)拟向不超过10 名特定投资者发行股票募资,募资金总额不超过21.2 亿元,主要用于水厂、供水管网的升级改造和扩建新建、支付现金对价等。

      评论:

      调整后集团水务资产注入方案主要变化包括:重新锁定了发行股份及配套融资价格,车都公司从注入标的中去除等方案将发行股份的价格由8.85元/股调整为9.58 元/股;募集配套资金价格由8.85 元/股调整为10.28 元/股。

      车都公司不再参与本次重组方案,因此军山自来水公司100%股权不再纳入标的资产范围,同时方案中也取消了支付车都公司现金对价(1.3 亿元)。

      按照最新监管规定,调整后的方案取消了“补充自来水公司流动资金”项目、及“白鹤嘴水厂改造工程”项目(上市公司下属水厂);同时结合支付对价方式调整的需要,新增募集配套资金项目“支付水务集团现金对价(11 亿元)”。

      关注特许经营协议进展,新方案出台表明政府继续推进本次资产重组的决心,需静待后续项目推进市场主要关心的对赌利润在本次新方案中仍未给出,主要原因是政府尚未和公司签订具体服务费合同;后续仍需进一步推进落实后,才能出最终收购方案,然后通过二董、股东大会和证监会审核。

      我们认为这次新方案出台主要因为距离公司首次公告方案已经过了6 个月时间,按照证监会规定必须重新出方案,最终方案出台时间仍存在不确定性,但本次新方案既然能推出,说明政府继续推动本次资产重组的决心,需静待后续项目推进,我们认为公司仍走在正确的道路上——资产注入、国企改革、对外拓张。

      PPP 行情打开后续水务股市值空间

      在无风险利率下行背景下,水务公司本身资产价值也在提升,从国外股价表现来看公用股表现稳定、现金流良好,安全边际强。

      水务公司在国企改革背景下,均有转型做工程承接PPP 项目的能力和背景,公司东西湖污水处理厂一期BOT 项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP 项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT 项目等重大项目拓展成功,未来进一步开拓PPP 项目值得期待。

      盈利预测

      我们预计公司16/17/18 年公司备考净利润分别为6.9/7.5/7.7 亿,对应EPS 为0.57/0.62/0.64 元,PE 为20/18/17 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:特许经营权签订低于预期;重组进度低于预期;水价调整低于预期。