广济药业(000952)季报点评：VB2处于景气周期业绩超预期 国改预期强烈

　　事件：

    　　公司发布2016 年三季度报，上半年实现营业收入5.54 亿，同比增长47.53%，归属于上市公司股东净利润1.25 亿，同比增长736%，基本每股收益0.27 元。

    　　投资要点：

    　　VB2 和VB6 价格上涨促业绩大幅增长。三季度单季度实现净利润0.68亿，超越上半年实现净利润0.59 亿，业绩大幅增长原因主要来自于VB2和VB6 价格的大幅上涨以及原材料玉米价格的下降。目前VB2 价格市场成交价在280 元/kg 左右，主要厂商限量提价意愿一致，价格稳定。

    　　VB6 市场成交价格240 元/kg，价格稳定，子公司惠生（生产VB6）虽然自7 月份停产，停产检修3 个月，但公司已做好生产销售安排及库存准备，停产对公司业绩没有产生影响。目前新玉米价格1600 元/吨，从玉米进口到港价格1500 元/吨倒推，国内玉米价格有望进一步下降，继续增厚毛利率。

    　　湖北省国企改革进程加速，公司有望成为湖北国企改革下一个对象。湖北省内国企改革逐步落地，国资委旗上市平台之一的楚天高速8 月发行股份并购资产和员工持股计划通过省国资委批复，襄阳轴承9 月发布控股股东混改提示性公告。公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺，将以广济药业现有业务和产品为核心，积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品，适当引进新的产品。长投集团有望借此次国企改革机会，更好的发挥好广济药业上市公司平台的作用，同属于省国资委的广济药业国改预期强烈。

    　　盈利预测和投资评级：公司VB2 全球产能占比50%以上，公司目前采取控量提价政策，其他主要厂商限量提价意愿一致，VB2 价格稳定,业绩有支撑，目前公司市值50 亿左右，有望受益于湖北国企改革，进一步打开公司估值空间。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.07、1.17 和2.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：维生素涨价不确定性，国企改革推进低于预期。