中衡设计(603017)事项点评:现金收购华造设计 外延战略持续实施

类别:公司 机构:平安证券有限责任公司 研究员:金嘉欣/苏多永 日期:2016-10-20

  投资要点

      事项:

      公司公告称拟以现金7819.94万元收购顾柏男、祖刚等30名自然人共同持有的苏州华造建筑设计有限公司(以下简称“华造设计”)65.17%股权,收购完成后,公司将成为华造设计控股股东。

      平安观点:

      外延并购华造设计扩充业务承接能力,自身综合实力增强:华造设计是苏州本土建筑工程设计企业,拥有工程设计建筑行业甲级、风景园林工程设计专项乙级资质,主要从事工程勘察设计业务,是中衡设计主营业务的一部分,吸收合并华造设计有助于实现资源整合,发挥协同效应,同时提升公司业务承接能力,扩大市场份额,进一步提升公司竞争力。

      收购估值合理,标的业绩承诺稳定:公司拟用现金7819.94 万元收购华造设计65.17%股份,按照协议生效,2016、2017 及2018 年四期支付交易款,支付比例分别为51%、14%、15%和20%;截至2016 年中期,华造设计资产总额1.02 亿元,净资产5655.73 万元,按照归属母公司股东权益计算收购PB 约为2.14 倍,华造设计交易股东承诺2016-2018 实现税后净利润分别不低于1150 万元、1200 万元和1250 万元,从归母净利润计算PE 约为10 倍,整体估值合理。华造设计2014、2015、2016 年1-6月净利润分别为1925 万元、1019 万元和615 万元,从其历史业绩状况看,实现业绩承诺程度高。

      内生+外延战略并举,将打开公司未来成长空间:公司跨区域布局中马产业园、与中国路桥签署战略合作协议及拟投资1 亿元成立工程建设公司,开拓EPC 业务链条助力公司内生增长;同时,公司积极外延并购,全资收购卓创设计,控股华造设计及参股建筑VR 领先企业卢浮印象增强竞争力;内生+外延战略组合拳持续实施,打开公司未来成长空间。

      投资建议:我们认为公司内生+外延战略持续实施,执行力强;公司IPO 募投资金及非公增发资金为公司战略实施提供资金支持,其内生及外延布局打开公司未来成长空间;公司此次并购华造设计符合预期,维持对公司的业绩预估,预计2016-2018 年公司净利润分别为1.33 亿元、1.47 亿元和1.58亿元,EPS 分别为0.48 元、0.53 元和0.57 元,对应动态PE 分别为47 倍、42.5 倍和39.4 倍,维持对公司“强烈推荐”评级。

      风险提示:国内固定资产投资低于预期,工程勘察咨询行业承压;公司跨区域发展战略低于预期;卢浮印象技术推进及推广低于预期。