宋都股份(600077)季报点评：成交持续向好 转型稳步推进

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司披露2016年三季报，前三季度实现营业收入49.7亿元，同比上升175%，净利润8522.8万元，同比上升640%，对应EPS0.064元，符合预期。

    　　平安观点：

    　　结算结构差异致单季亏损，毛利率有望逐步回升：结算面积大幅增加叠加低基数，公司前三季度营收及净利润同比分别增长175%与640%；由于结算结构的变化，期内毛利率同比下降1.65 个百分点至14.6%，考虑年内杭州、南京房价上涨，加上公司项目拿地较早，预计公司毛利率后续有望回升。其中三季度单季由于项目结算结构原因，亏损1925 万元。期内公司管控能力依旧突出，前三季度期间费用率同比下降1.36 个百分点至4.91%。

    　　成交受益区域回升，财务状况持续优化：公司扎根杭州，显著受益区域市场回升，从销售商品、提供劳务收到的现金来看，前三季度实现销售额45.8亿，同比增长62.7%。期内公司新增杭州两幅土地，合计建面22.2 万平米，楼面地价仅3295 元/平米。公司目前主要楼盘均位于杭州、南京及合肥，有望受益区域楼市回升带动盈利能力提升。期末剔除预收款后的资产负债率37.0%，较年初下降9.3 个百分点；在手现金13.1 亿，为一年内到期负债的236%，较年初上升172 个百分点，短期偿债压力较小。

    　　参与设立产业基金，积极布局大健康：2015 年8 月，公司出资4500 万元与杭州宋都大健康共同设立宋都新大健康，占90%股权，新公司的成立标志着公司正式进军医疗大健康行业。报告期内公司先后出资3 亿参与设立杭州若沐宋都股权投资合伙企业，出资5 亿入伙深圳大仁汇通资管公司，均主要投资医疗健康相关产业。公司有望借助外部专业团队的投资能力、项目储备和产业经验，以新的金融模式切入医疗产业和医疗供应链等实体产业，推动公司在大健康产业领域的扩展，助力公司地产+医疗大健康双主业战略推进。

    　　员工持股计划构筑安全边际。公司今年3 月完成员工持股计划，斥资2.7亿共买入公司股票4995 万股，成交均价5.4 元/股，持股数量占公司总股本3.73%，锁定期12 个月。

    　　盈利预测与投资评级：预计2016-2017 年EPS 分别为0.15 元和0.19 元，对应PE 分别为42.1 倍和35.2 倍。公司扎根杭州，有望受益杭州、南京楼市回暖，积极布局大健康产业，后续转型布局有望提速。基于公司持续向好的基本面趋势和积极转型的决心，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：转型进度不及预期风险；业绩不及预期风险。