宝胜股份(600973)深度报告：中航工业潜在电气板块上市平台 业绩驶入快车道

　　投资要点：

    　　国内电线电缆龙头企业，业绩驶入快车道。公司是国内最大的综合性电缆生产商。近5 年公司营业收入CAGR17%，远高于行业平均水平（5%）。2015年公司实现营业收入129.88 亿元（YOY6.79%），归母净利润1.61 亿元（YOY24.73%）。2016 上半年，公司销售额、归母净利润分别同比提升38.29%、84.28%，据2016 半年报，公司航空线束配套电镀导体、电梯电缆线束、军工电缆产能配套等项目也已进入设备订购安装阶段，预计8 月底前均可实现投产。伴随高端产品的达产，未来公司业绩有望驶入快车道。目前，我国电线电缆行业具有产业集中低，产品结构偏中低端的特点。参考目前国外电缆公司“强者恒强”的格局，公司作为的国内最大综合性电线电缆生产商，竞争优势明显。随着市场集中度提升，公司有望获得更大市场份额。目前虽然线缆行业整体增速下降，但电网、轨交等细分领域线缆需求依然巨大。同时公司正通过内生、外延式发展转型高端特种电缆，竞争力将进一步增强。

    　　入列中航工业，有望进军军工电缆，分享武器换装盛宴。随着公司2014 年被并入中航工业集团旗下，据公司2014 年报，在中航工业的帮助下，公司成功举办宝胜产品推介会，先后与一批军工单位进行电缆合作，未来公司有望在军工领域占据一席之地。仅考虑战机与舰船，我们预计，未来30 年，军工线缆市场空间达到490-710 亿元，公司有望分得蛋糕，军品业绩将逐步释放。

    　　中航工业潜在电气板块上市平台，存资产整合的可能性。自入列中航工业集团后，公司成为集团下属潜在电气设备的上市平台。据网易财经，中航工业副总经理吴献东在2014 年11 月11 日珠海航展上表示，未来3-5 年时间，希望集团资产证券化率达到80%。2013-15 年，集团逐步完成了运输机、直升机、航电、机电、金融等业务板块的整体上市。除研究院所和军机业务外，中航工业的主要工业企业都已进入上市公司。目前，中航工业的资产证券化率为60.95%（截止2015 年底），与80%的目标仍有距离。我们认为，在集团分业务板块整体上市的背景下，未来宝胜股份作为电气类资产上市平台存在资产整合的可能性。

    　　盈利预测与投资建议。考虑公司已入列中航工业，预计2018 年左右，军品将会逐步贡献业绩。考虑公司收购日新传导及上海安捷的业绩承诺，预计2016-18 年EPS 分别为0.32、0.42、0.63 元。参考目前可比公司2016 年平均37 倍的PE，给予公司2016 年30 倍PE，目标价9.60 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。电力电缆行业竞争加剧；军品订单的不确定性；国企改革低于预期。