数源科技(000909)深度报告：依托前装车载终端 布局车联网运营平台

　　报告摘要：

    　　LTE-V的V2V标准冻结车联网商用进程加快，定增过会助力车联网运营平台布局2016 年9 月26 日，在3GPP 会议上LTE-V 的V2V 标准正式冻结，并计划于2017年3 月完成V2X 的其他核心协议，车联网平台有望迎来行业的爆发期。据埃森哲的数据显示，16 年我国车联网市场规模将达到77 亿美元，到2025 年市场规模将达到2162 亿美元，对应的2016 年至2025 年车联网市场的复合增长率约为45%。

    　　公司的定增项目已经过会，未来公司将从前装市场切入汽车电子领域，打造从传感器到车联网平台的整体解决方案。同时，公司与比亚迪合作为杭州新能源公交车提供智能电子系统与公交车队管理平台，截至16 年6 月已有约2000 辆纯电动大巴车投入使用。公司业务已从公交车拓展至乘用车和商用车领域，打开了新的市场空间。

    　　西湖电子参与云栖小镇车联网试点项目，公司将负责部分车联网业务2015 年9 月工信部和浙江省签署了“基于宽带移动互联网的智能汽车、智慧交通应用示范合作框架协议”，并且在杭州云溪小镇建立实验验证示范区，用于解决目前日益严重的道路拥堵问题和交通事故频发的问题。云栖小镇的车联网试点项目是由阿里牵头，联合了上汽、华为、中移动等行业巨头。控股股东西湖电子参与了此次项目的实施，而公司负责一部分与车联网相关的项目，目前试点项目第一阶段已经基本完成。在此次合作形成的联盟推动下，公司车联网平台有望进行异地推广，西湖电子作为此次合作的联盟成员之一，未来在车联网平台推广的过程中存在继续合作的可能性。我们预计，未来10 年我国智能交通的资金投入仍将保持20%的复合增长率，到2020 年对应其资金投入将超过1700 亿元。

    　　浙江省国企改革进程加速，数源科技是集团旗下唯一的上市平台2014 年9 月，浙江省出台了《关于进一步深化国有企业改革的意见》，提出花3-5年时间，实现省属企业混合所有制企业户数比重达到75%。控股股东西湖电子是杭州市人民政府批准设立并授权组建的国有独资公司，公司是集团旗下唯一上市平台。近期，杭州市有关部门正建议西湖电子与另一家杭州市属国有独资企业杭州信息进行融合。杭州信息和西湖电子的董事长均为同一人，并且杭州信息旗下没有在A 股上市的平台，仅唯一一家子公司东软股份在15 年在新三板挂牌。若未来这两个集团进行融合，可能会对公司业务产生一定的影响。

    　　盈利预测及投资建议

    　　鉴于公司在前装市场的不断拓展，未来在阿里推广车联网平台快速扩展公司业务，以及考虑若杭州信息和西湖电子融合后可能对公司产生的影响。预计公司16-18年的EPS 为0.20、0.37、0.44，对应的16-18 年的PE 为86.87、48.46、40.81。公司作为车联网平台的系统集成商，市值较小，弹性较大，可以给予一定的估值溢价，对比其他车联网可比上市公司PE，我们认为合理PE 区间为65-75 倍，对应未来6 个月合理估值区间为24. 05-27.75 元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车推广不及预期，政策推动不及预期，国企改革进度不及预期。