*ST易桥(000606)公告点评：业绩符合预期 “百城千店”进展超预期

前三季度业绩扭亏为盈且高速增长,符合市场预期

    神州易桥发布2016 年三季报业绩预告,公司前三季度实现归属于上市公司的净利润为1500 万元—2000 万元,去年同期为重组前亏损-3484.64 万元,重组后为亏损-659.75 万元;其中Q3 单季度实现归属于上市公司的净利润为450 万元-650 万元,去年同期重组前为767.34 万元,重组后为1699.17 万元。前三季度业绩整体符合市场预期。

    纳服业务成业绩主力军,17 年摘帽确定无疑

    公司前三季度业绩实现扭亏为盈且增速可观,主要为收购的神州易桥纳服业务所贡献,且传统明胶业务同比亏损有所减少(去年同期亏损1.2 亿元左右)。具体而言,纳税服务业务方面,根据中报披露,神州易桥二季度单季即实现净利润3058 万元,由于公司纳税服务业务具备较强的稳定性,因此可以预计公司三季度纳税业务有望维持二季度的水平。此外,去年第三季度子公司减持其他上市公司股票获得投资收益8700 万元左右,今年同期无此项收益。展望全年,传统明胶业务全年有望实现盈亏平衡;传统纳税业务仍将是公司今年的主要利润来源,业绩有望超出承诺;代记账业务今年整体仍处于投入期;综合来看,公司全年实现盈利、17 年摘帽确定无疑。

    代记账业务线下门店推广进展超预期,明年业绩有望实现爆发

    小微企业全生命周期的社会化外包市场空间可达万亿级别。神州易桥由传统纳税服务向以代记账为代表的企业服务领域转型,通过建立线下门店的方式卡位企业最后一公里,旨在打造企业服务领域的“链家”;同时通过互联网线上的方式来提升效率实现规模化运营。目前公司在运营的门店已经达到100 家左右,超出原定预期,加上新签约门店,到年底覆盖300 家门店,实现全国一线城市及省会城市全覆盖,初步布局经济发达的二、三线城市是大概率事件。未来两年公司将通过建立1200 家门店来覆盖100 万户以上的企业,并为其提供内容丰富的一站式社会化外包服务,届时公司将真正成为掌握企业最后一公里的企业服务龙头,业绩也将实现数倍的增长。

    盈利预测与投资建议

    综合考虑纳税服务业务及代记账业务,*ST 易桥2016-2018 年归属于母公司利润分别为:0.6 亿元、3 亿元、7.32 亿元,2017-2018 年同比增速分别为400%、144%(2015年亏损1.59 亿元,2016 年扭亏为盈),对应2016-2018 年EPS 分别为0.08 元、0.39 元、0.96 元,对应PE 分别为143 倍、29 倍、12 倍。鉴于公司未来两年业绩呈现爆发性增长,对应PEG 远小于1,我们看好公司未来成为企业服务领域的龙头潜质,维持买入评级。

    风险提示:1)传统明胶业务剥离产生亏损;2)传统纳税服务行业竞争加剧;3)顺利办线下门店开拓情况不及预期;4)代记账加盟商整合低于预期。