陕国投A(000563)点评：Q3业绩下滑超预期 参股AMC乘风“债转股”

　　公司三季度业绩下滑超预期，信托主业持续转型弥补固有业务低迷；债转股新政落地极大利好AMC 板块，公司参股陕西AMC 显著受益未来巨大的债转股市场空间，双轮驱动公司未来发展。

    　　三季度业绩下滑超预期，总资产逆市上扬。公司前三季度实现营收7.53 亿，同比下滑18.16%，归母净利3.5 亿，同比微增2.29%。Q3 营收1.92 亿（环比，-10%），净利润0.67 亿（环比，-51%），Q3 业绩下滑超出市场预期，自有资金投资受累于证券市场弱赚钱效应，投资收益下滑导致业绩大幅下降；总资产上升至98 亿元（YOY12.06%），资产的逆势上扬源于信托业保障基金公司投资公司新发行的信托产品，进一步表明公司信托主业的转型获得认可。

    　　展望四季度，股债双企稳叠加信托业务发力，业绩触底反弹将是大概率事件。

    　　债转股新政催化AMC 板块，公司外延式扩张优势显露无遗。备受期待的债转股方案于10 日落地，新政规定债转股的资产扩大至正常、关注类贷款，同时银行不能直接将债权转为股权，应先转让债权，再在承接方转股，而AMC 公司多年在不良资产债转股业务深耕细作，具备先天的专业优势，将是未来债转股的主要实施机构，无疑成为此次新政最主要受益者。公司管理层极具战略眼光，早前即公告拟追加2 亿元自有资金，累计3 亿元认购陕西AMC 股份，持股比例增至5.36%。陕西AMC 作为陕西唯一一家资管平台，叠加国资背景，在承接债转股业务方面将大展拳脚。公司参股陕西AMC 充分享受未来债转股巨大的市场空间，叠加协同效应，外延式扩张彰显公司全面战略布局。

    　　狠抓信托主业，传统与转型并举。公司坚持深耕传统与探索转型并举，满足客户全方位资产管理的需求，为下一步转型升级奠定了基础。积极拓展家族信托、消费信托等新型信托产品，不断加大市场开发力度。经过不懈努力，信托主业超越固有业务成为业绩主要贡献者。伴随未来高净值人群财富管理需求释放，公司凭借多年资管经验和稀缺的信托牌照价值，未来空间无限。

    　　我们维持公司审慎推荐评级，我们看好公司未来前景基于：（1）债转股新规落地极大利好AMC 板块，公司参股陕西AMC 凸显战略优势；（2）2016 前三季度业绩符合预期，信托业务转型创新获得认可，未来主业将持续发力；预计2016-17 年EPS 为0.18 元和0.24 元，给予公司2.6 倍16 年PB，对应7.8 元目标价，12%的上升空间。