来伊份(603777)新股研究报告:直营连锁基础稳固 电商业务助推增长

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈嵩昆/王晓明/卜忠林 日期:2016-10-13

  投资要点

      公司是休闲食品连锁经营龙头企业,家族企业股权结构稳定。来伊份是经营自主品牌的休闲食品龙头连锁企业,产品线种类全面丰富。截至2016年6 月末,公司拥有连锁直营门店2111 家和特许经营加盟门店160 家,数量规模领先。公司是典型的家族企业, IPO 后主要家族成员持股仍有67.5%,股权结构稳定。

      公司以直营门店为主,单店收入和毛利率水平较高,净利率仍有提升空间。

      直营是公司主要经营模式,2016 年上半年直营模式收入占总营收87.02%,直营门店单店平均收入逐年提升,2015 年已经达到120 万以上,在行业处于中上游。和线上品牌相较,来伊份门店毛利率优势明显,但净利率有一定压力,不过随公司门店销售网络优化调整,效益提高仍具空间。

      直营连锁经营基础稳固,电商渠道发展迅速。公司近年对成熟区域门店结构进行优化,并通过加盟模式帮助开拓湖北、天津、山东等市场,整体网点数量下降但收入持续提升。电商渠道爆发,已经发展成为第二大渠道,将帮助推动品牌全国化。此外,随募投项目落地,生产销售仓储的一体化运营能力有望得到提升,支撑业绩上升通道。

      盈利预测与投资建议:预计16-18 年公司收入分别为34.31 亿(+9.7%)、37.73 亿(+9.9%)和41.57 亿(+10.2%),净利润分别为1.46 亿(+10.9%),1.63 亿(+11.4%)和1.82 亿(+11.8%),EPS 为0.61 元、0.68 元和0.76元。公司是线下休闲食品龙头连锁品牌,门店布局持续优化基础稳固,电商渠道正成长为新的增长引擎,有望带动品牌全国化,给予“增持”评级。

      风险提示:市场竞争激烈,食品安全问题