史丹利(002588)三季报业绩预告修正点评：化肥销售减少及成本增加致业绩下调

　　投资要点

    　　事件描述

    　　史丹利公布2016 三季度业绩预告修正公告。

    　　事件评论

    　　史丹利将2016 年前三季度预计归属净利润由6.21——6.75 亿元下修至4.59——5.4 亿元，增速由15%——25%下调至-15%——0%，EPS 由0.53——0.58元调至0.39——0.46 元，其中单三季归属净利润由2.43——2.97 亿元下修至0.81——1.62 亿元，同比由14%——40%调为-62%——-24%，环比由8%——31%调为-64%——-28%，EPS 由0.21——0.26 元下调为0.07——0.14 元。

    　　我们判断，化肥销量下降且成本费用上升是公司三季度业绩下修主因。

    　　受农产品价格低迷影响（今年前三季、单三季玉米价格分别同减19%、18%），农户及经销商购肥积极性降低，我们判断公司化肥销量或出现下滑，且因原材料价格下跌（今年前三季、单三季尿素价格同减11%、16%），化肥产品售价亦有所下调，造成营收同比减少。在此背景下，公司加大营销力度，使市场份额仍保持行业领先地位，加之增值税优惠取消，成本费用面临较大上行压力，三季度业绩因而下滑。

    　　我们认为，公司未来看点如下：1、复合肥主业将继续推动公司业绩增长。一方面，预计定西（产能50 万吨）、扶余（产能60 万吨）项目今年年底投产，届时公司化肥产能将由580 万吨增至690 万吨；另一方面，高毛利新型复合肥“第四元素”下半年的销量有望继续增长，提升公司业绩。2、农业服务为公司注入长期发展动力。公司采用“自营+平台”模式发展农服，预计今年在东北地区的农服覆盖面积为20 万亩，后期随着土地租金和农产品价格的稳定，公司会继续大力推进农服业务。3、国际合作及行业整合或将进一步推进。公司以自有资金10万元在美设全资子公司，以期在农服领域与美国农产合作。

    　　给予“增持”评级。预计2016、2017 年EPS 为0.63 元、0.74 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：复合肥销量不达预期；农服业务扩展不及预期。