申华控股(600653)动态研究：引入东昌汽投增厚业绩 完善公司治理机构

　　投资要点：

    　　中报显示汽车销售及后市场收入大幅增长 公司2016 年半年报，报告期内实现营业收入46.9 亿元，同比增长56.7%；实现归属于上市公司股东的净利润-8143 万元，同比下降248%；扣非后同比增长13.2%，基本每股收益-0.04 元，同比减少240%。毛利率较去年同期下降1.1个百分点，我们认为主要是由于毛利率较低的汽车销售业务收入占比提升。上半年公司主营业务收入明显改善，其中实现整车销售63,112 台，同比增长37.42%，后市场收入同比增长150%。

    　　定增引入东昌汽投，显著增厚上市公司业绩 2016 年9 月20 日公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。标的资产的交易价格暂定为15.58 亿元，其中拟以发行股份支付的对价为13.43 亿元，以现金支付的对价为2.15 亿元。计划发行3.7 亿股，发行价3.62 元/股，东昌投资和东昌广告以持有的东昌汽投股权认购13.43 亿元，同时华晨集团以现金2.45 亿元认购6768 万股配套融资。

    　　东昌汽投对于2016/2017/2018/2019 年度业绩承诺净利润分别为9500万元/1.5 亿元/2.1 亿元/2.55 亿元，将显著增厚上市公司业绩。

    　　民营资本完善治理机构，汽车服务门店和网络范围得以扩大 东昌汽投作为民营资本战略投资者，有利于完善公司治理结构，推进公司市场化运作，促进业务模式创新升级。同时汽车服务实体门店数量和服务网络覆盖范围得以扩大，有助于公司现有汽车销售和后市场业务形成协同效应，经营成本得以降低，推动盈利能力的提升。此外品牌授权是汽车经销企业的核心资源，东昌汽投取得20 余个授权品牌，是包括宝马、沃尔沃、雷德萨斯、凯迪拉克、英菲尼迪在内的多个高端品牌的核心经销商。当前主要通过新建方式扩张门店的发展阶段已经结束，未来几年成熟店比重将会继续增加，将会持续推动经营业绩增长。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖给予增持评级 基于审慎性原则，在非公开增发未最终完成时，暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素，预估公司2016/2017/2018 年每股收益分别为0.02/0.07/0.14，若本次发行股份及支付现金购买资产顺利完成, 则预估公司2016/2017/2018 年EPS 分别为0.05/0.12/0.17 元，对应的PE 分别为101/39/27 倍，首次覆盖给予增持评级。

    　　风险提示：非公开发行不能顺利完成的风险；东昌汽投承诺业绩无法实现的风险；与东昌汽投无法实现协同效应的风险。